券商研報(bào)浩如煙海，紛繁熱點(diǎn)不斷切換。斗牛財(cái)經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊(duì)重磅推出《研報(bào)精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價(jià)值的投資信息，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

興業(yè)證券：擁抱高景氣度板塊-創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈

隨著疫情逐步平復(fù)，擁抱高景氣主線仍然是目前最好的應(yīng)對(duì)策略之一，考慮到國(guó)家在醫(yī)藥板塊的戰(zhàn)略性投入，創(chuàng)新板塊預(yù)計(jì)會(huì)成為下半年持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)，我們繼續(xù)且長(zhǎng)期堅(jiān)定看好創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景。

核心邏輯

一、CSCO大會(huì)召開(kāi)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)靚麗

恒瑞醫(yī)藥：卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼二線及后線治療晚期原發(fā)性肝癌的Ib/Ⅱ期臨床研究中顯示聯(lián)合方案體有更高的DCR、更長(zhǎng)的mPFS和更高的6個(gè)月OS率。氟唑帕利治療BRCA1/2突變的復(fù)發(fā)性卵巢癌的Ⅰb期臨床研究顯示具有良好的療效?？ㄈ鹄閱慰孤?lián)合含奧沙利鉑化療一線治療晚期膽系腫瘤的多中心II期臨床研究顯示中位OS獲益。

百濟(jì)神州：替雷利珠單抗聯(lián)合化療與化療相比，一線治療鱗癌NSCLC顯著改善PFS期且ORR更好，DoR更長(zhǎng)；君實(shí)生物：特瑞普利單抗在標(biāo)準(zhǔn)治療失敗后的局部晚期或者轉(zhuǎn)移性的尿路上皮癌中顯示出有前景的臨床療效和可管理的安全性；復(fù)宏漢霖：HLX04與貝伐珠單抗相比，一線治療mCRC患者在療效上具有等效性；康寧杰瑞：KN035單藥治療既往至少一線標(biāo)準(zhǔn)治療失敗MSI-H/dMMR晚期實(shí)體瘤療效，與國(guó)外上市同類產(chǎn)品療效相當(dāng)。

二、創(chuàng)新藥逐步進(jìn)入2.0時(shí)代——看好創(chuàng)新藥發(fā)展

中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)將逐步完成由Metoo向Best-in-class和First-in-class進(jìn)階的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。創(chuàng)新藥行業(yè)在國(guó)內(nèi)進(jìn)入下半場(chǎng)，me-too類創(chuàng)新賽道越來(lái)越擁擠，未來(lái)創(chuàng)新藥的邊際創(chuàng)新難度越來(lái)越大，龍頭分化將更加明顯。

三、CXO（創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈）成時(shí)代弄潮兒

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)的繁榮是長(zhǎng)期可持續(xù)的，促使國(guó)內(nèi)訂單將始終呈現(xiàn)高于醫(yī)藥行業(yè)增速的較快增長(zhǎng)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新外包增速遠(yuǎn)高于海外增速，新型藥物篩選技術(shù)豐富技術(shù)手段，賦能CRO企業(yè)，為中長(zhǎng)期發(fā)展打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

“IVD化學(xué)發(fā)光”：邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、邁克生物。

“消費(fèi)醫(yī)療”：逢低布局各賽道龍頭企業(yè)【醫(yī)療服務(wù)】（愛(ài)爾眼科、金域醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、美年健康、錦欣生殖等）、【藥店】（益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓等）、【品牌消費(fèi)品】（片仔癀、云南白藥、同仁堂）。

“創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈”：下半年業(yè)績(jī)加速【大市值龍頭】（藥明康德、泰格醫(yī)藥、藥明生物）、【細(xì)分賽道】（凱萊英、康龍化成、藥石科技等）、系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)的【BigPharma】（恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、翰森制藥等）、新興【Biotech】（信達(dá)生物、君實(shí)生物、諾誠(chéng)健華、康方生物、康寧杰瑞等）。

“創(chuàng)新醫(yī)療器械和創(chuàng)新疫苗”：【創(chuàng)新醫(yī)療器械大平臺(tái)+科創(chuàng)企業(yè)】（邁瑞醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、威高集團(tuán)、微創(chuàng)醫(yī)療、三友醫(yī)療、偉思醫(yī)療、心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、健帆生物等）、【創(chuàng)新疫苗】（長(zhǎng)春高新、康泰生物、華蘭生物、康希諾生物、智飛生物、萬(wàn)泰生物、康華生物）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)政策變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、境內(nèi)外疫情反復(fù)

民生證券：渠道弱化，游戲或?qū)⒉饺搿皟?nèi)容為王”新時(shí)代

9月18日、9月21日，米哈游和莉莉絲今年的重磅產(chǎn)品《原神》和《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》相繼在小米游戲中心和華為游戲中心發(fā)布公告，表示將無(wú)法在兩部游戲正式公測(cè)時(shí)，在小米和華為應(yīng)用商店提供下載服務(wù)。而《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》同時(shí)拒絕了VIVO、OPPO、騰訊應(yīng)用寶、360手機(jī)助手等安卓渠道，僅在AppStore、《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》官網(wǎng)、TapTap、九游等四個(gè)平臺(tái)上線。

核心邏輯

一、TapTap興起，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將引領(lǐng)渠道分成變革

隨著字節(jié)跳動(dòng)的入局和TapTap平臺(tái)的興起，分發(fā)渠道呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)安卓商店一直以來(lái)采用扣除支付通道費(fèi)后總流水“五五分成”的分賬方式，對(duì)比APPStore、谷歌等包含支付通道費(fèi)的“三七分成”模式，游戲廠商在安卓平臺(tái)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于IOS、谷歌平臺(tái)。同時(shí)，游戲廠商和多個(gè)渠道進(jìn)行聯(lián)運(yùn)需要接入多個(gè)SDK，其運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本也十分高昂。

TapTap采用廣告模式變現(xiàn)，廣告主通過(guò)實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)競(jìng)價(jià)，而對(duì)于免費(fèi)游戲不收取分發(fā)平臺(tái)費(fèi)，內(nèi)容方毛利率可以達(dá)到50%-70%，是傳統(tǒng)安卓渠道的5倍。TapTap模式能夠給予內(nèi)容方更大的營(yíng)銷自由度，同時(shí)其評(píng)分和推薦體系也對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容方更加有利。在可選擇發(fā)行渠道豐富，且優(yōu)質(zhì)內(nèi)容往往自帶流量的當(dāng)下，內(nèi)容廠商將有更大的選擇余地和更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，頭部游戲?qū)⒂型I(lǐng)中國(guó)的手游渠道分成模式變革。

二、買量發(fā)行漸成主流獲量方式，精品游戲議價(jià)能力提升

買量占比持續(xù)提升，傳統(tǒng)渠道議價(jià)能力減弱。抖音、快手為代表的買量渠道已經(jīng)超過(guò)手機(jī)廠商、應(yīng)用寶等聯(lián)運(yùn)渠道，成為目前主流的獲量方式。相比較而言，買量方式更加公平、更自主可控，越來(lái)越多的頭部廠商和主流大作采用買量發(fā)行的方式。隨著平臺(tái)算法的不斷優(yōu)化，買量將變得更加容易和準(zhǔn)確，將幫助優(yōu)質(zhì)內(nèi)容更有效的觸達(dá)用戶，最大化產(chǎn)品價(jià)值。而精品游戲由于其生命周期更長(zhǎng)，買量成本占比較低，因此將通過(guò)買量渠道獲得更大收益，其買量端的優(yōu)異表現(xiàn)也將增加其在傳統(tǒng)渠道端的議價(jià)能力。

三、云游戲進(jìn)一步弱化渠道議價(jià)權(quán)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容價(jià)值應(yīng)得到重塑

云游戲時(shí)代游戲?qū)⒉辉傩枰螺d更新，傳統(tǒng)分發(fā)渠道價(jià)值將進(jìn)一步降低。同時(shí)由于不再需要考慮硬件適配的問(wèn)題，研發(fā)成本也將下降，更多的玩家將有機(jī)會(huì)接觸到最優(yōu)質(zhì)的游戲內(nèi)容，用戶對(duì)于游戲質(zhì)量的要求將會(huì)提高。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配方式將有望得到重塑，能夠打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的廠商議價(jià)能力將大大增強(qiáng)。

投資建議

此次事件表明在買量、TapTap等新型渠道模式興起且云游戲蓄勢(shì)待發(fā)的背景下，傳統(tǒng)渠道方的議價(jià)能力將進(jìn)一步減弱，而優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的價(jià)值應(yīng)該得到重估，有著優(yōu)秀研發(fā)能力的廠商估值有望進(jìn)一步提升，游戲行業(yè)有望進(jìn)入“內(nèi)容為王”的新時(shí)代。建議關(guān)注：心動(dòng)公司、完美世界、三七互娛、吉比特、電魂網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、寶通科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)加劇，云游戲商業(yè)化進(jìn)展不順利等。

安信證券：多頭部游戲與安卓渠道重談分成，內(nèi)容為王漸成鼎沸之勢(shì)

核心邏輯

一、頭部游戲與獨(dú)立游戲雙面夾擊，對(duì)渠道形成圍攻

一方面以騰訊、網(wǎng)易《王者榮耀》、《西游》系列等Top3游戲?yàn)榇恚湓?017年即逐漸開(kāi)始與安卓渠道重新談判分成比例，部分產(chǎn)品最終形成9:1、7:3分成CP方占大頭）。另一方面，以《江南百景圖》、《帕斯卡契約》為代表的諸多優(yōu)質(zhì)獨(dú)立游戲近年也主動(dòng)放棄部分安卓渠道，將TapTap等作為主要渠道。本次以《原神》、《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》為代表的新游加入這一談判陣營(yíng)，代表著中大型CP方的全面崛起，未來(lái)或有更多廠商加入談判。從結(jié)果角度，我們認(rèn)為除CP方自身利潤(rùn)率提高外，以字節(jié)跳動(dòng)、bilibili、TapTap為代表的新生平臺(tái)繼續(xù)全面受益。

二、內(nèi)容渠道之間的此消彼長(zhǎng)是周期性結(jié)果，本輪內(nèi)容為王時(shí)代持續(xù)演繹中

每一輪新技術(shù)革命帶來(lái)的硬件設(shè)備迭代，均對(duì)用戶入口形成重構(gòu)。1）迭代初期內(nèi)容生態(tài)處于培養(yǎng)期，內(nèi)容需通過(guò)硬件渠道找到用戶。2）迭代中期內(nèi)容生態(tài)逐步繁榮，用戶行為習(xí)慣逐步養(yǎng)成。3）迭代后期內(nèi)容生態(tài)充分發(fā)達(dá)，內(nèi)容不再需要渠道即可觸達(dá)用戶。在這一過(guò)程中，內(nèi)容與渠道之間完成此消彼長(zhǎng)的一輪周期，利潤(rùn)鏈分配同步重構(gòu)。我們判斷自2019年開(kāi)始已進(jìn)入迭代后期，內(nèi)容方強(qiáng)勢(shì)格局將持續(xù)3-5年左右，直到下一代技術(shù)革命進(jìn)入實(shí)質(zhì)性商用。

三、新一輪產(chǎn)品周期將到來(lái)，目前正逐步兌現(xiàn)中

新游火熱上線，有望引爆長(zhǎng)假期。米哈游《原神》（9.28下周一上線）、莉莉絲《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》（9.23上線）、網(wǎng)易《陰陽(yáng)師：妖怪屋》（9.17上線）等重磅產(chǎn)品均在十一節(jié)前強(qiáng)勢(shì)登陸，預(yù)計(jì)將大幅重塑頭部產(chǎn)品榜單。

參考版號(hào)發(fā)放進(jìn)展及應(yīng)用商店預(yù)約信息，我們預(yù)期后續(xù)重點(diǎn)產(chǎn)品包括1）10.14騰訊《天涯明月刀》、2）10.15西山居《劍網(wǎng)3指尖對(duì)弈》、3）10.21祖龍娛樂(lè)《鴻圖之下》、4）11.3字節(jié)跳動(dòng)《雷霆遠(yuǎn)征》、5）11.17掌趣科技《街霸對(duì)決》、6）11.18游族網(wǎng)絡(luò)《少年三國(guó)志零》，7）預(yù)計(jì)Q4上線等待定檔的重點(diǎn)產(chǎn)品還包括吉比特《一念逍遙》《摩爾莊園》、完美世界《夢(mèng)幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》（海外）、三七互娛《斗羅大陸3D》《榮耀大天使》、掌趣科技《全民奇跡2》、巨人網(wǎng)絡(luò)《胡桃日記》《超自然行動(dòng)組》、心動(dòng)公司《人類跌落夢(mèng)境》等。

投資建議

優(yōu)質(zhì)內(nèi)容廠商，吉比特、完美世界、三七互娛、掌趣科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、祖龍娛樂(lè)、友誼時(shí)光等；新生代發(fā)行平臺(tái)，心動(dòng)公司等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

渠道結(jié)構(gòu)變化，新游表現(xiàn)低于預(yù)期，公司治理風(fēng)險(xiǎn)。

華泰證券：IDC核心資源長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)一步凸顯

核心邏輯

一、廣東省加強(qiáng)IDC節(jié)能審查，IDC核心資源長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)一步凸顯

9月18日，廣東省發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于明確數(shù)據(jù)中心節(jié)能審查辦理要求的通知》，對(duì)廣東省地區(qū)IDC項(xiàng)目申請(qǐng)做了進(jìn)一步規(guī)范。我們?cè)?月16日發(fā)布的報(bào)告《當(dāng)前IDC供給怎么看》中指出，政策趨勢(shì)是判斷IDC行業(yè)實(shí)際供需關(guān)系的重要變量，政策趨緊將使得一線城市及周邊地區(qū)IDC存量核心資源長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。我們繼續(xù)看好提前鎖定核心資源以及圍繞大客戶需求進(jìn)行布局的頭部IDC公司。重點(diǎn)推薦：數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、特發(fā)信息。

二、《通知》進(jìn)一步明確了廣東地區(qū)IDC項(xiàng)目節(jié)能審查辦理的嚴(yán)格要求

我們認(rèn)為本次《通知》發(fā)布的背景是在“新基建”浪潮推動(dòng)下，部分地區(qū)出現(xiàn)了投資過(guò)熱的現(xiàn)象?！锻ㄖ穼?duì)廣東省內(nèi)IDC項(xiàng)目節(jié)能審查做出了進(jìn)一步規(guī)范，具體包括：1）對(duì)兩年內(nèi)未能開(kāi)工建設(shè)的IDC項(xiàng)目不再辦理節(jié)能審查續(xù)期；2）除國(guó)家戰(zhàn)略布局的項(xiàng)目外，在2022年底之前，珠三角地區(qū)不得再辦理新建/擴(kuò)建3000個(gè)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜以上的IDC項(xiàng)目節(jié)能審查；3）如確因企業(yè)自用需求新建/擴(kuò)建IDC項(xiàng)目，當(dāng)?shù)毓?jié)能審查機(jī)關(guān)需提供IDC標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜數(shù)量等量或減量替代（替代范圍原則上為淘汰落后的/需撤銷的IDC）。我們認(rèn)為《通知》的發(fā)布對(duì)于行業(yè)良性發(fā)展或?qū)a(chǎn)生積極的作用。

三、IDC核心資源長(zhǎng)期價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯

市場(chǎng)擔(dān)憂在“新基建”催化下，一些非理性的投資將帶來(lái)行業(yè)供需格局的邊際惡化。我們認(rèn)為政策趨勢(shì)或?qū)⒊蔀橛绊懶袠I(yè)實(shí)際供需的關(guān)鍵變量。以廣東省為例，廣東省工業(yè)與信息化廳于6月9日發(fā)布《廣東省5G基站和數(shù)據(jù)中心總體布局規(guī)劃（2021-2025年）》，對(duì)省內(nèi)IDC資源進(jìn)行整體規(guī)劃，本次《通知》的出臺(tái)，我們認(rèn)為將使得IDC核心資源長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)一步凸顯，前期有著較好資源儲(chǔ)備的公司或?qū)⑹芤妗?/span>

投資建議

尋找業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，我們認(rèn)為IDC具有重資產(chǎn)的屬性，業(yè)務(wù)的可持續(xù)性是決定IDC項(xiàng)目實(shí)際盈利能力的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為核心地區(qū)具備良好資源儲(chǔ)備以及圍繞大客戶需求進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的方式是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)性的重要途徑。在此基礎(chǔ)上，我們重點(diǎn)推薦：數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、特發(fā)信息。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下行壓力提升，企業(yè)IT支出銳減；盲目的投資導(dǎo)致供需邊際惡化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策矯枉過(guò)正，限制了IDC行業(yè)持續(xù)發(fā)展。

平安證券：造車新勢(shì)力，如何用智能化改變行業(yè)？

核心邏輯

一、智能化汽車如何改變汽車行業(yè)？

全新的汽車商業(yè)模式正在展現(xiàn)，汽車行業(yè)正在從增量市場(chǎng)收費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)收費(fèi)，從過(guò)去的賺取一次性出售汽車的利潤(rùn)轉(zhuǎn)變?yōu)橘嵢〈媪坑脩舴?wù)費(fèi)（類似手機(jī)中的IOS系統(tǒng)和個(gè)人PC的Windows系統(tǒng)），比如通過(guò)OTA軟件升級(jí)、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)、 APP對(duì)接、系統(tǒng)許可服務(wù)收費(fèi)等，汽車行業(yè)的周期波動(dòng)減弱，背后需要新的公司體系和智能化產(chǎn)品的支撐。

二、智能化汽車需要什么樣的公司體系？

與傳統(tǒng)車企的組織體系不相同，架構(gòu)更類似互聯(lián)網(wǎng)公司，改變有兩點(diǎn)，一是在研發(fā)制造環(huán)節(jié)，從以動(dòng)力總成和底盤(pán)為中心到以軟件部門(mén)為中心，從硬件V型開(kāi)發(fā)流程到軟件閉環(huán)開(kāi)發(fā)體系，會(huì)有新老權(quán)利中心利益沖突和交替，二是建立類似互聯(lián)網(wǎng)的大中臺(tái)+小前臺(tái)架構(gòu)，迅速把握和響應(yīng)用戶需求，通過(guò)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系打通研發(fā)和營(yíng)銷，與消費(fèi)者建立直接聯(lián)系。

三、智能化的產(chǎn)品是什么樣的？

簡(jiǎn)而言之就是汽車將從交通工具變?yōu)橐苿?dòng)空間，其基礎(chǔ)是集成度更高的產(chǎn)品架構(gòu)，更高速的數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品可在線升級(jí)，在此基礎(chǔ)上建立駕駛智能化，可以提供高速、低速、復(fù)雜環(huán)境下的自動(dòng)駕駛，解放消費(fèi)者時(shí)間，建立乘坐空間智能化，提供更高級(jí)更豐富的人機(jī)交互，充分利用消費(fèi)者的碎片化時(shí)間，提供社交、娛樂(lè)、辦公等服務(wù)。

投資建議

行業(yè)的商業(yè)模式正在發(fā)生變化，新勢(shì)力以各自獨(dú)特的亮點(diǎn)初步成功塑造了自己的品牌，比如蔚來(lái)汽車的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，小鵬汽車的智能化，理想汽車的以用戶為中心，老牌車企勢(shì)力也在加速轉(zhuǎn)型，在管理機(jī)制上進(jìn)行創(chuàng)新，未來(lái)兩者將同歸一個(gè)賽道。

推薦長(zhǎng)城汽車（體制變革迎接新時(shí)代）、上汽集團(tuán)（智能化技術(shù)儲(chǔ)備豐厚）、廣汽集團(tuán)（組織體系加快轉(zhuǎn)型），關(guān)注蔚來(lái)汽車、理想汽車、小鵬汽車，在供應(yīng)鏈上建議關(guān)注智能化賽道，推薦福耀玻璃、華域汽車、星宇股份，建議關(guān)注新泉股份、伯特利。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策出臺(tái)不及預(yù)期；電動(dòng)車自燃帶來(lái)的消費(fèi)者信任風(fēng)險(xiǎn)；造車新勢(shì)力經(jīng)驗(yàn)不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，文中所提板塊、個(gè)股均只作為邏輯分析與技術(shù)交流之用，不作為操作建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！