證券時(shí)報(bào)記者  吳瞬

距離港股“18A”上市規(guī)則實(shí)施已滿五年，自2018年18A規(guī)則推出來(lái)，港股18A板塊已經(jīng)成為了越來(lái)越多生物科技公司的首選上市地。5月17日，由弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）、頭豹等機(jī)構(gòu)共同撰寫的《2023年港股18A生物科技行業(yè)發(fā)展白皮書》（以下簡(jiǎn)稱《白皮書》）正式發(fā)布。

上市規(guī)則實(shí)施5年，生物科技板塊多元發(fā)展

自2018年香港交易所推行18A上市政策以來(lái)，香港成為越來(lái)越多生物科技企業(yè)上市的首選地，截至2022年12月31日，共有64家企業(yè)通過(guò)18A規(guī)則遞表或上市，包括56家已上市公司，8家遞表公司，其中6家公司已摘B。企業(yè)分布于制藥、醫(yī)療器械、前沿科技，其中制藥行業(yè)共有45家企業(yè)，醫(yī)療器械17家，前沿科技2家。其中，已摘B企業(yè)的6家企業(yè)均為制藥企業(yè)，在腫瘤和自免細(xì)分賽道分布最多。

制藥是主要賽道，專注新藥研發(fā)生產(chǎn)商業(yè)化業(yè)務(wù)。截至2022年12月31日，已上市40家，已遞表5家，占18A企業(yè)總數(shù)70.3%，其中6家已摘B。隨著全球制藥市場(chǎng)的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)對(duì)醫(yī)藥健康需求的帶動(dòng)下，2021年中國(guó)制藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為15,912億元，預(yù)計(jì)整體以6.7%年復(fù)合增速增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)擴(kuò)張至20,645億元。

醫(yī)療器械賽道主要專注于血管介入、神經(jīng)外科、非血管介入、糖尿病、診療設(shè)備、分子診斷等領(lǐng)域，其中血管介入領(lǐng)域是企業(yè)布局最大的子行業(yè)，共有10家，其中上市企業(yè)9家。2015-2020年，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)復(fù)合增速為19.3%，預(yù)計(jì)2020-2024年會(huì)保持13.9%年復(fù)合增速增長(zhǎng)。

前沿科技以AI醫(yī)療影像和手術(shù)機(jī)器人行業(yè)為主，中國(guó)AI診療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由2019年的1.2億元大幅增加至2020年的2.9億元，預(yù)計(jì)2030年將增加至755.7億元。隨著醫(yī)療AI第一股鷹瞳科技上市，標(biāo)志著AI+醫(yī)療行業(yè)隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展將加速發(fā)展。

例如，鷹瞳科技作為全球視網(wǎng)膜影像人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者和先行者，專注人工智能視網(wǎng)膜影像識(shí)別，利用AIGC大模型自主算法，目前已形成軟硬件、算法及服務(wù)一體化，其人工智能醫(yī)療器械軟件（SaMD）內(nèi)置算法可與市面大多眼底相機(jī)相容，實(shí)現(xiàn)高度適應(yīng)性。

《白皮書》認(rèn)為，生物制藥、醫(yī)療器械及前沿科技賽道仍被看好。根據(jù)研究，生物制藥賽道可能是未來(lái)3-5年內(nèi)資金追逐的戰(zhàn)場(chǎng)。受益于香港資本市場(chǎng)的創(chuàng)新扶持制度，18A企業(yè)擁有更通暢的上市路徑，并可獲得更多的資金扶持，促進(jìn)自身產(chǎn)品和技術(shù)的國(guó)際化和全球化。在巨大的未被填補(bǔ)的臨床需求下，我們關(guān)注到PD-1/L1、CAR-T、ADC、mRNA、基因編輯等不斷涌現(xiàn)的新興技術(shù)所展現(xiàn)的巨大潛力，也會(huì)有更多的18A企業(yè)脫穎而出。未來(lái)，在政策、資本及技術(shù)的多項(xiàng)推動(dòng)因素下，18A生物科技行業(yè)未來(lái)可期。

18A公司IPO募資額超千億

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，已上市的18A公司共有 56家，累計(jì)募集資金總額超過(guò)千億港元，累計(jì)發(fā)行總市值超過(guò)7000億港元。平均募集資金約19億港元，募集資金最多的百濟(jì)神州約70.85億港元。

據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)，已上市18A公司普遍在上市前已經(jīng)進(jìn)行了較為頻繁的融資，上市前融資輪次為2-6輪的有46家，占比85%；上市前融資輪次最多的公司高達(dá)12輪；大部分公司的估值較首輪融資增長(zhǎng)突出，且過(guò)半18A公司的發(fā)行估值較最后一輪溢價(jià)50%以上。

基石投資者方面，已上市的56家18A公司中，有51家公司有基石參與，其共計(jì)158位基石投資者，總持倉(cāng)市值占56家18A公司全球發(fā)售市值的40.82%。而參投家數(shù)前三的基石投資者均為知名的投資機(jī)構(gòu)，其分別為奧博參投17家，清池資本參投15家，高瓴資本參投13家等；但從參投金額來(lái)看，GIC集團(tuán)位居第一，共計(jì)參投超28億港元，其次高瓴參投超24億港元。

中介機(jī)構(gòu)方面，高盛、摩根士丹利和中金公司是參與18A公司發(fā)行最多的保薦人，說(shuō)明頭部大行在生物科技行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目資源很強(qiáng)。沙利文在行業(yè)顧問(wèn)的占有率排名第一，參與了46家18A公司的發(fā)行，占比高達(dá)82.14%。18A發(fā)行的核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師主要為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所，安永占比四成。律所方面，擔(dān)任發(fā)行人律師的律所分布比較均勻，邁普達(dá)、通商、美邁斯參與較多。

生物科技市場(chǎng)回暖，發(fā)展空間廣闊

《白皮書》顯示，中國(guó)生物科技行業(yè)作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥政策紅利和巨大未滿足的臨床需求的最直接受益者，其發(fā)展空間廣闊。截至2022年12月31日，恒生香港上市生物科技指數(shù)的歷史市銷率PS（TTM）在經(jīng)過(guò)1年多的時(shí)間深度調(diào)整消化估值，釋放風(fēng)險(xiǎn)，其市銷率PS（TTM）僅為1.6倍，處于2020年以來(lái)36.6%低點(diǎn)分位，估值處于相對(duì)低位，具有較高吸引力。

指數(shù)及未來(lái)展望：18A仍是港股IPO市場(chǎng)的重要組成部分

沙利文捷利生物科技綜合指數(shù)于2022年新增8只成分股，目前共有56只成分股。截至2022年12月31日，生物科技綜合指數(shù)的成分股合計(jì)市值約7000億港元，前十大權(quán)重股合計(jì)約4700億港元，占比約七成；其中，市值前三的成分股百濟(jì)神州、君實(shí)生物、信達(dá)生物均已實(shí)現(xiàn)摘B。

自2018年12月31日至2022年12月31日，生物精選指數(shù)錄得累計(jì)收益率33.7%，生物綜合指數(shù)錄得累計(jì)收益率12.8%，同期恒生指數(shù)錄得虧損，累計(jì)收益率為-23.5%?？梢?jiàn)，港股18A經(jīng)歷過(guò)探索期、狂熱期、調(diào)整期之后，整體市場(chǎng)表現(xiàn)仍然強(qiáng)于大盤。

18A公司發(fā)行受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、港股新股市場(chǎng)冷熱、生物醫(yī)藥板塊冷暖影響。2021年上市家數(shù)最多，2022年因新股市場(chǎng)遇冷，上市家數(shù)出現(xiàn)回落。相信18A未來(lái)仍然是港股IPO市場(chǎng)的重要組成部分。