今年以來，地方政府設(shè)立動(dòng)輒百億、千億的政府引導(dǎo)基金的熱度依然不減，發(fā)揮財(cái)政杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)引進(jìn)外部?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目或投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，引導(dǎo)基金已成為不少地方政府的招商“利器”。同時(shí)，許多地方政府已不滿足于做基金背后的出資人，開始“招兵買馬”自己下場(chǎng)投項(xiàng)目。

有報(bào)告顯示，國(guó)資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在今年一季度大規(guī)?；鸬恼急冗M(jìn)一步提升至70%。某些地方國(guó)資在股權(quán)投資方面的滲透率更超90%，地方國(guó)資下場(chǎng)做風(fēng)投的熱情空前高漲。對(duì)此，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士指出，這是因?yàn)椴簧俚胤秸诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間的探索后發(fā)現(xiàn)，地方國(guó)資平臺(tái)下場(chǎng)做投資或能更直接有效實(shí)現(xiàn)招商引資。而且，越是產(chǎn)業(yè)資源相對(duì)匱乏的地方，就越傾向于親自下場(chǎng)“操盤”。

據(jù)記者梳理，國(guó)資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)大概可分為以下三類：一是國(guó)家戰(zhàn)略型基金和央企層面國(guó)有資本投資/運(yùn)營(yíng)公司；二是地方政府直接出資做 GP（基金的普通合伙人）發(fā)起的基金或金控平臺(tái)；三是國(guó)資系/國(guó)企產(chǎn)業(yè)方。實(shí)際上，“國(guó)家隊(duì)”基金或部分央企承擔(dān)發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的使命，為解決“卡脖子”技術(shù)問題而布局股權(quán)投資早已有之，國(guó)企產(chǎn)業(yè)集團(tuán)也很早就開始為求企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、延展產(chǎn)業(yè)鏈而進(jìn)行外部投資。

然而，地方政府以財(cái)政資金或者當(dāng)?shù)貒?guó)資國(guó)企設(shè)立投資平臺(tái)，通過直接投資的方式進(jìn)行招商引資、發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象在近些年有增多、加快的趨勢(shì)。根據(jù)華興資本發(fā)布《私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》，通過對(duì)2022年第四季度和2023年第一季度的觀察發(fā)現(xiàn)，國(guó)資VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）的投資出手量已反超非國(guó)資機(jī)構(gòu)。

尤其在募資方面，國(guó)資VC的表現(xiàn)更加亮眼。華興資本的報(bào)告顯示，今年一季度，募資額超過10億元的大規(guī)?；鹫急仍谖宄梢陨?，其中，國(guó)資GP的占比進(jìn)一步提升，已達(dá)70%，對(duì)比2022年，這個(gè)數(shù)字為67%左右。這意味著，國(guó)資GP在人民幣募資市場(chǎng)中的比例穩(wěn)步提升，角色不容小覷。

從城市來看，記者梳理發(fā)現(xiàn)，北京、上海、廣東、浙江、江蘇等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的省市國(guó)資機(jī)構(gòu)參與股權(quán)投資最為積極，以江蘇為例，據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，江蘇省內(nèi)地方國(guó)資在股權(quán)投資方面的參與率達(dá)到92%。值得注意的是，中西部地區(qū)的四川、重慶、安徽等近年來也大力推動(dòng)國(guó)資機(jī)構(gòu)通過直接的股權(quán)投資來促進(jìn)地方招商引資。

地方國(guó)資做股權(quán)投資并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了從引導(dǎo)基金到直接投資，從出資人到一線投資人的過程，“在這個(gè)過程中，國(guó)資VC逐漸提高了投資視野和管理能力，積累了一批一線基金資源并儲(chǔ)備了一批不錯(cuò)的項(xiàng)目，對(duì)自己做投資打下基礎(chǔ)?！睆B門國(guó)升基金總經(jīng)理王斌接受記者采訪時(shí)表示，國(guó)資擅長(zhǎng)搭臺(tái)讓企業(yè)唱戲，整合資源的能力比較強(qiáng)，還可以通過與其他地方國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本協(xié)作，扶持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

但也有分析指出，國(guó)資VC直接下場(chǎng)做投資有些地方值得斟酌?！氨热纾瑖?guó)資VC直接做投資人，要考慮如何進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜藛T激勵(lì)問題，假如開高薪和高業(yè)績(jī)回報(bào)，則要進(jìn)一步考慮如何防止腐敗，防止國(guó)有資產(chǎn)流失等，需要建立一套行之有效的管理機(jī)制?！比A南一券商機(jī)構(gòu)資深投行人士對(duì)記者表示。該人士還指出，地方政府做投資往往帶來很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略屬性，這或?qū)?dǎo)致地方引進(jìn)某些如今已經(jīng)出現(xiàn)明顯產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)，“如各地政府都很熱衷于引進(jìn)芯片制造項(xiàng)目，因?yàn)槠渫顿Y規(guī)模大、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，能短期內(nèi)創(chuàng)造地方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)符合國(guó)家戰(zhàn)略，但從市場(chǎng)的角度來看，部分項(xiàng)目可能一投產(chǎn)就虧損?！痹撊耸空J(rèn)為，地方國(guó)資下場(chǎng)做投資需充分考慮地方的產(chǎn)業(yè)需求和經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)利弊。

各地政府設(shè)立動(dòng)輒百億級(jí)甚至千億級(jí)引導(dǎo)基金的熱度不減，目前，地方政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為股權(quán)投資市場(chǎng)最重要的資金來源。然而，從基金背后的出資人到如今“招兵買馬”下場(chǎng)做投資人，為何有這樣的轉(zhuǎn)變？

榆煤基金是陜西省榆林市的一家國(guó)資股權(quán)投資平臺(tái)，公司總經(jīng)理秦笙接受記者采訪時(shí)分析了三點(diǎn)原因：第一，經(jīng)濟(jì)下行背景下，民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資越發(fā)困難，從而使大量人才開始從市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向國(guó)資機(jī)構(gòu)，給國(guó)資機(jī)構(gòu)下場(chǎng)做投資積累了人才；第二，地方政府通過引導(dǎo)基金進(jìn)行多年的投資試水后，越發(fā)清楚自己投資的核心訴求，即引進(jìn)產(chǎn)業(yè)，而自己下場(chǎng)投資或能更直接實(shí)現(xiàn)這一目的。第三，各地在“基金招商”的過程中逐漸發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)化的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難真正為地方實(shí)現(xiàn)招商引資。

“基金招商”是當(dāng)前地方政府招商引資、引進(jìn)產(chǎn)業(yè)最主流的做法，通過政府引導(dǎo)基金設(shè)置的相關(guān)條件，引導(dǎo)子基金返投當(dāng)?shù)仨?xiàng)目，或者把所投資的項(xiàng)目引到當(dāng)?shù)匕l(fā)展。記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，該模式在實(shí)踐了一段時(shí)間后，不少地方政府發(fā)現(xiàn)這樣的做法效率較低、效果不明顯。尤其是對(duì)于產(chǎn)業(yè)資源不豐富，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)難以找到好項(xiàng)目來返投的地方，國(guó)資直接下場(chǎng)做投資的訴求更大。

“一方面，市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)跟本地的結(jié)合度相對(duì)較弱，另一方面，他們判斷項(xiàng)目投資價(jià)值和投資預(yù)期的邏輯跟地方招商邏輯不同。因此，他們往往要投入更多成本。”秦笙進(jìn)一步向記者分析，地方引進(jìn)項(xiàng)目的訴求是，這個(gè)項(xiàng)目要跟當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)生關(guān)系，而市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)未必熟悉當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)情況，也不熟悉當(dāng)?shù)氐恼猩塘鞒毯图?xì)節(jié)以及涉及的相關(guān)政府部門等，因此對(duì)他們來說，為地方招商的挑戰(zhàn)非常大。“企業(yè)招商落地是一個(gè)系統(tǒng)性工程，只有長(zhǎng)期深耕當(dāng)?shù)夭⒕S系當(dāng)?shù)刭Y源，才能更有效率地完成這件事，所以，不少地方選擇自己做?！鼻伢媳硎?。

有別于長(zhǎng)期活躍在投資一線并且形成一套成熟運(yùn)行模式的市場(chǎng)化VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資），在許多人的印象中，“國(guó)資”和“創(chuàng)投”之間似乎存在著天然的鴻溝，國(guó)資VC如何在國(guó)有體制約束之下進(jìn)行市場(chǎng)化的投資？

秦笙坦言，國(guó)資對(duì)資金安全性的要求高于對(duì)投資收益的要求，這恰恰跟本地做招商引資相契合，“可能會(huì)犧牲投資收益，落實(shí)資本招商的前提，夯實(shí)投資安全?！?/span>要給投資的目標(biāo)排位，首位則是招商引資，其次是資金的安全性，最后才是獲得較高的投資收益。

對(duì)國(guó)資而言，資金的安全性固然重要，但一套靈活、包容的考核體制更能激發(fā)國(guó)資VC的投資積極性。“容錯(cuò)機(jī)制對(duì)國(guó)資VC來說非常重要，不能只考慮單一項(xiàng)目的成敗，而是要考核整個(gè)基金的運(yùn)作?！蓖醣髮?duì)記者表示，在當(dāng)前政策鼓勵(lì)投早、投小、投科技的背景下，合理的考核機(jī)制才能促進(jìn)投資人有作為且出成效。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資發(fā)展二十多年已形成了一套非常成熟的市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，但目前各地情況不太一樣，有的地方依然深受體制約束較大而難以在股權(quán)投資上大施拳腳。秦笙表示，地方政府發(fā)展產(chǎn)業(yè)的訴求越發(fā)迫切，爭(zhēng)奪優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，將倒逼地方政府開始建立市場(chǎng)化的投資管理機(jī)制，“榆煤基金的市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，我們投資的決策也是偏市場(chǎng)化的，從盡調(diào)到?jīng)Q策投資，一般2~3個(gè)月時(shí)間。”秦笙說。

當(dāng)前，不少地方政府以引導(dǎo)基金的方式讓子基金扮演“招商大使”，招商逐漸成為投資機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)頭等大事，甚至有業(yè)內(nèi)傳聞，企業(yè)不遷注冊(cè)地VC機(jī)構(gòu)就不打款，如此急于完成地方返投任務(wù)非但不利于地方產(chǎn)業(yè)，還不利于企業(yè)的發(fā)展。

“如果是純財(cái)政資金屬性的，確實(shí)會(huì)有很多剛性要求，但像我們這種資金來源于國(guó)有企業(yè)的，會(huì)很大程度上堅(jiān)持市場(chǎng)化原則?！蓖醣蟊硎荆鸩⒉灰竺恳粋€(gè)被投企業(yè)馬上就遷到當(dāng)?shù)?，比如部分早期?xiàng)目在早期階段并不適合到廈門發(fā)展，因此會(huì)按照市場(chǎng)規(guī)律先培育成長(zhǎng)，在合適的階段再去尋找與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合的機(jī)會(huì)。

秦笙也介紹，目前榆煤基金所投項(xiàng)目中有70%已經(jīng)落到當(dāng)?shù)?，剩下?0%沒有落地，對(duì)于仍未落地的項(xiàng)目，他表示，這些項(xiàng)目預(yù)計(jì)2~3年內(nèi)就能遷到本地。不同于即投即遷，榆煤基金采用“Pre-招商”的打法，“我們要兼顧招商和基金投資的進(jìn)度，有些企業(yè)尤其是化工類項(xiàng)目，發(fā)展周期很長(zhǎng)，需要1~2年的時(shí)間才能來當(dāng)?shù)匕l(fā)展，但也要根據(jù)企業(yè)跟本地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性、資源需求匹配、創(chuàng)始人有意向外擴(kuò)產(chǎn)等因素，先投資布局該項(xiàng)目”。