近期，巴西、土耳其、俄羅斯先后加息，成為疫情以來首先進(jìn)入加息周期的經(jīng)濟(jì)體。有分析以此判斷，對照金融危機(jī)后的經(jīng)驗(yàn)，全球加息周期已啟動。

　　新興經(jīng)濟(jì)體率先加息，既為對沖美債收益率上行引發(fā)的本國資本外流壓力，也遵循著過往危機(jī)中全球“降息-加息”的周期輪動規(guī)律。比如，經(jīng)濟(jì)修復(fù)期間，資源國通常率先出現(xiàn)通脹壓力，進(jìn)入加息周期；隨著全球需求改善，制造國經(jīng)濟(jì)回暖并進(jìn)入加息周期；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為最終需求國，通常最后進(jìn)入加息周期。因此，目前一些資源國已進(jìn)入加息周期，市場預(yù)期，韓國、泰國、印度等制造國將于1~2年內(nèi)加息，歐美發(fā)達(dá)國家加息時點(diǎn)還要更靠后。

　　有了金融危機(jī)的前車之鑒，去年疫情暴發(fā)后，發(fā)達(dá)國家出臺超寬松刺激政策速度之快、力度之大遠(yuǎn)超市場預(yù)期。以美國為例，2020年，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表增長了超過3萬億美元，為歷史上最大擴(kuò)張；去年3月以來美國已承諾超過5萬億美元的財(cái)政刺激措施，GDP占比近25%。

　　盡管有樂觀聲音認(rèn)為，在強(qiáng)力刺激政策推動下，美國經(jīng)濟(jì)今年將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，復(fù)蘇勁頭甚至?xí)^疫情前，通脹風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)并不會構(gòu)成威脅。然而，金融危機(jī)以來全球央行對“大放水”的政策依賴，以及低利率甚至負(fù)利率環(huán)境的持續(xù)，是人類歷史上前所未有的。從長期視角看，天量刺激政策會帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走向何方，對所有人來說都是一片未知領(lǐng)域。

　　雖然超寬松政策的長期潛在影響難以準(zhǔn)確預(yù)判，但依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的效果愈發(fā)微弱。政策初衷是為了依靠宏觀刺激政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，可從實(shí)際效果看，長期的寬松貨幣仍無法阻止全球勞動生產(chǎn)率持續(xù)下降的大勢，反而會積聚債務(wù)和資產(chǎn)泡沫等諸多毒瘤。這就有必要認(rèn)真考慮寬松政策的退出問題。

　　至于如何退出，上周末舉行的中國發(fā)展高層論壇上，一些學(xué)者已經(jīng)給出建議。比如，全球需要加強(qiáng)在新技術(shù)領(lǐng)域的合作，以實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步帶動經(jīng)濟(jì)增長；逐漸縮減、核銷收益差、風(fēng)險(xiǎn)高的問題貸款，通過此種結(jié)構(gòu)性改革區(qū)別好資產(chǎn)和壞資產(chǎn)，去掉冗余優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。

　　飲鴆止渴只會醞釀更大風(fēng)險(xiǎn)，各國需要進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)，逐漸放棄對貨幣財(cái)政刺激政策的依賴，共同推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。否則，下一次危機(jī)到來時，還能拿什么應(yīng)對？