伴隨債券市場進入調整階段，部分前期表現(xiàn)亮眼的債券基金凈值遭遇回撤。截至3月22日，3月以來超千只債券基金出現(xiàn)虧損。多家機構認為，最近債券市場的投資難度在增加，可投資資產(chǎn)日益稀缺。在此背景下，通過長端波段交易以增厚收益成為機構普遍采用的策略。

債市進入調整階段

近期，債券市場進入調整階段。比如，10年期國債收益率3月7日向下?lián)舸?.25%，截至3月25日，已調整至2.35%附近，上行幅度約10個基點。

伴隨債市調整，債券基金的凈值近期也明顯下跌。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，近12個交易日以來，市場上3392只債券基金（不同份額合并計算）中有1084只凈值下跌，占比32%。其中，近50只產(chǎn)品跌幅超2%，匯安恒利39個月定開純債債券、同泰恒利純債、交銀信用添利債券（LOF）分別下跌6.3%、5%和4.9%。

“3月初債券收益率達到今年以來新低，在10年期國債收益率接近2.2%的位置上呈現(xiàn)典型的‘牛平’特點，這主要是因為債券供給少、資金面相對充裕，以及基本面預期支撐。隨后市場開始對二季度經(jīng)濟基本面的改善持樂觀態(tài)度，在這種預期推動下，債券收益率進入震蕩調整期。” 蜂巢恒利債券基金經(jīng)理李海濤分析道。

諾德基金債券投資部副總監(jiān)徐娟認為，盡管央行暫未下調MLF利率，但市場已經(jīng)對降息進行預期交易，促使債券收益率快速下行，超長期國債利率大幅偏離MLF利率，市場失去定價錨。此外，今年以來機構在債市上的資本利得比較豐厚，止盈情緒較濃。

久期策略仍優(yōu)于杠桿策略

債市短期調整背后是可投資資產(chǎn)日益稀缺，機構缺乏應對策略。

近日，央企中國誠通發(fā)行的30年期中期票據(jù)打破了信用債期限歷史紀錄，受到近20家機構搶籌。據(jù)中國誠通3月19日披露的公告，其發(fā)行的2024年度第九期中期票據(jù)開始起息。其中，品種一實際發(fā)行總額為70億元，期限15年，發(fā)行利率為3.21%，共獲得23家機構的申購；品種二實際發(fā)行總額為10億元，期限30年，發(fā)行利率為3.35%，共獲得19家機構的申購。

與此同時，杭州市城市建設投資集團有限公司近期發(fā)行的10年期和20年期兩個品種共10億元的中期票據(jù)也遭到市場搶購，從發(fā)行結果來，兩個品種的認購倍數(shù)分別達3.96倍和3.57倍。

對此，財通基金分析稱，從機構行為來看，自2月LPR降息落地以后，機構配置力量仍然強勁，市場對可能出臺的寬信用政策還未作出充分的反映或預期，機構欠配下債市做多情緒持續(xù)升溫，加大了對超長債的配置力度。

當前債券市場可投資資產(chǎn)稀缺已成市場共識，有公募人士直言，在此情況下債券投資策略的選擇難度在加大。

“今年以來，保險、基金和農(nóng)商行等機構的大量資金涌入超長債，久期策略被發(fā)揮到極致?！必斖ɑ鹩嘘P市場人士說。

信用利差也在不斷縮減，民生證券研報顯示，截至3月22日，以1年期AAA、AA+、AA主體中債中短期票據(jù)為例，信用利差較3月15日平均下降4.63個基點。

在目前行情下，機構為獲得收益對債券策略作出調整，普遍采取交易長久期債券以博取收益的策略。東?；鸨硎?，當前各類債券利差被壓縮至歷史低位，大部分策略的交易空間有限。

在李海濤看來，眼下的債券投資策略原則上要適度降低組合的風險暴露，下調久期和杠桿，以保持中性策略為主。不過，比較而言，久期策略仍優(yōu)于杠桿策略。

東興基金固定收益部總經(jīng)理司馬義買買提表示，今年的整體經(jīng)濟環(huán)境仍然對債券市場有利，大概率存在結構性行情。但由于信用利差被大幅擠壓，票息收益被壓低，通過交易來獲得收益或成為主流選擇，在合適時點，拉長久期從而增厚收益或為較好的策略。

財通基金表示，目前看來久期策略依然占優(yōu)，長久期利率債在組合中的優(yōu)勢地位依然沒有改變，但是在超長債的交易屬性越來越強的趨勢下，要更加注重節(jié)奏把握和倉位的靈活性。

機構對后續(xù)行情并不悲觀

盡管短期缺乏良好的應對策略，但拉長時間來看，機構對后續(xù)債市行情仍抱有期待。東?；鹫J為，在經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的過程中，流動性將保持合理充裕狀態(tài)，因此債券市場不存在大幅反轉的風險。

財通基金認為債市仍長期向好，可投資資產(chǎn)稀缺狀況一時難以改變，機構欠配壓力仍大，利率債收益率出現(xiàn)大幅向上調整的拐點可能仍未出現(xiàn)。

“在債券供給方面，市場化發(fā)行方式可能對債券市場的流動性造成較大擾動，而定向發(fā)行方式對市場的影響較為有限。此外，目前國內(nèi)基本面情況仍對債市形成支撐。”司馬義買買提表示。