筆者所供職的某大型券商固定收益部，多年來(lái)深耕國(guó)內(nèi)外固定收益市場(chǎng)，依靠“傳統(tǒng)自營(yíng)業(yè)務(wù)+非方向性業(yè)務(wù)并舉”的模式，探索出了一條適合自身發(fā)展的道路，并取得了不俗的成績(jī)。傳統(tǒng)自營(yíng)業(yè)務(wù)是多數(shù)券商FICC部門的根基，但是大型券商的發(fā)展大戰(zhàn)略和FICC行業(yè)的新變局，對(duì)其FICC傳統(tǒng)自營(yíng)團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求和期待。

順應(yīng)券商FICC業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，本文的兩位筆者從FICC自營(yíng)投資交易的視角出發(fā)，獨(dú)立開發(fā)出BRAVOS量化策略系統(tǒng)，將自身固定收益自營(yíng)投資的經(jīng)驗(yàn)和交易策略，以電腦程序的形式沉淀在公司FICC業(yè)務(wù)平臺(tái)上，希望為部門非方向性業(yè)務(wù)賦能，助力公司FICC非方向性業(yè)務(wù)更快速增長(zhǎng)，加速公司FICC部門轉(zhuǎn)型。

目前，BRAVOS系統(tǒng)已經(jīng)可以在主流固定收益非方向性業(yè)務(wù)中發(fā)揮作用，包括做市、銷售交易和投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

一、厚積薄發(fā)，BRAVOS系統(tǒng)應(yīng)時(shí)而生

BRAVOS系統(tǒng)全稱為，債券與利率增強(qiáng)定價(jià)操作系統(tǒng)（Bonds & Rates Augmented Valuation OS），是一種利率債及利率衍生品量化策略系統(tǒng)。

BRAVOS系統(tǒng)主要有四大功能模塊，分別覆蓋利率擇時(shí)、期現(xiàn)套利、現(xiàn)券相對(duì)價(jià)值和國(guó)債期貨跨期價(jià)差四個(gè)策略種類。BRAVOS的核心算法可以計(jì)算利率債或利率衍生品在其模型中的理論價(jià)格走勢(shì)，也可以對(duì)不同利率交易品種之間的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，最后根據(jù)計(jì)算和定價(jià)結(jié)果給出策略建議。

BRAVOS的一個(gè)特點(diǎn)是，它不是僅僅死板地展示當(dāng)前市場(chǎng)行情下模型的計(jì)算結(jié)果，而是一種可以交互操作的量化策略系統(tǒng)。

BRAVOS系統(tǒng)操作界面

BRAVOS策略開平倉(cāng)信號(hào)界面

BRAVOS策略回測(cè)結(jié)果界面

用戶先在不同的功能模塊中選擇希望交易的策略和品種，再根據(jù)自身或者客戶的交易風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好輸入策略參數(shù)，接著查看回測(cè)結(jié)果。如果對(duì)回測(cè)結(jié)果滿意就可以查看開平倉(cāng)信號(hào)界面，確認(rèn)目前是否滿足策略開倉(cāng)或平倉(cāng)條件。

二、BRAVOS系統(tǒng)初露鋒芒

在實(shí)踐中，我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了BRAVOS系統(tǒng)在固定收益非方向性業(yè)務(wù)中的多種應(yīng)用，下面結(jié)合系統(tǒng)功能模塊來(lái)舉例。

1、利率擇時(shí)—自營(yíng)場(chǎng)景

證券公司固定收益部門的自營(yíng)交易能力是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，是部門非方向性業(yè)務(wù)的基石。券商固定收益部門非方向性業(yè)務(wù)中的做市、代客、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)等，在服務(wù)客戶的過(guò)程中都需要為客戶提供對(duì)市場(chǎng)的分析，其中多數(shù)時(shí)候客戶最關(guān)心的是券商對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的判斷。判斷未來(lái)利率走勢(shì)，進(jìn)行利率擇時(shí)交易是券商固收自營(yíng)團(tuán)隊(duì)的專長(zhǎng)。

Repo 1Y利率互換擇時(shí)策略

在系統(tǒng)利率擇時(shí)模塊中選擇利率互換品種，點(diǎn)擊按鈕就可以得到上面的策略開平倉(cāng)信號(hào)界面。

很多讀者可能對(duì)利率互換這個(gè)交易品種比較陌生，利率互換合約是銀行間市場(chǎng)特有的利率衍生品，合約有兩個(gè)交易方向，支付合約固定利率和收取合約固定利率。收取利率互換合約固定利率，在市場(chǎng)收益率下行時(shí)獲利，在收益率上行時(shí)虧損。在開平倉(cāng)信號(hào)圖中黃色標(biāo)記的策略開倉(cāng)位置，可以建倉(cāng)Repo 1Y利率互換合約收取固定利率方向的頭寸，在利率下行之后，可以在綠色標(biāo)記的平倉(cāng)位置止盈。

在為客戶提供市場(chǎng)觀點(diǎn)分享的過(guò)程中，結(jié)合系統(tǒng)中自營(yíng)團(tuán)隊(duì)的利率擇時(shí)策略，更能體現(xiàn)專業(yè)能力和優(yōu)勢(shì)，同時(shí)讓客戶對(duì)市場(chǎng)有更直觀的判斷。

2、期現(xiàn)套利—做市場(chǎng)景

做市商是專業(yè)的流動(dòng)性提供商，在固定收益市場(chǎng)中，債券做市商為客戶提供報(bào)價(jià)，客戶通過(guò)做市商買賣債券。大型券商大多都是境內(nèi)固定收益市場(chǎng)中名列前茅的債券做市商，在為客戶提供做市服務(wù)的過(guò)程中也面臨許多挑戰(zhàn)。比如在市場(chǎng)出現(xiàn)一邊倒行情的時(shí)候，客戶的交易方向過(guò)于集中，做市商就面臨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候量化策略系統(tǒng)的期現(xiàn)套利模塊就可以發(fā)揮作用。

2022年10月-12月10Y國(guó)債利率走勢(shì)

舉例來(lái)說(shuō)，2022年11月上旬國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)大跌，10Y國(guó)債到期收益率大幅上行，但是到同年11月中旬，債券市場(chǎng)暫時(shí)穩(wěn)定了下來(lái)并小幅反彈。在這個(gè)反彈過(guò)程中，市場(chǎng)中的空頭止盈和多頭抄底力量向做市商買入了大量10Y國(guó)債，做市商被迫持有了大量10Y國(guó)債空頭頭寸并急需對(duì)沖。

在BRAVOS系統(tǒng)的期現(xiàn)套利模塊中選擇10年國(guó)債期貨合約T的反向套利策略，可以得到以下的開平倉(cāng)信號(hào)圖。

10年國(guó)債期貨反向套利策略

國(guó)債期貨反向套利策略，是在系統(tǒng)計(jì)算出國(guó)債期貨相對(duì)于國(guó)債現(xiàn)券更具有性價(jià)比的時(shí)候發(fā)出開倉(cāng)信號(hào)，此時(shí)做多國(guó)債期貨同時(shí)做空國(guó)債現(xiàn)券有套利空間。

上圖中紅圈處，是2022年11月債券市場(chǎng)大跌之后，由于國(guó)債期貨下跌幅度更大，BRAVOS系統(tǒng)反向套利策略發(fā)出了開倉(cāng)信號(hào)，做市商可以在上圖紅圈中的黃色標(biāo)記時(shí)點(diǎn)，用國(guó)債期貨多頭有效對(duì)沖被動(dòng)持有的10Y國(guó)債空頭頭寸，在期貨基差收斂之后，在綠色平倉(cāng)信號(hào)的位置獲利了結(jié)。

3、現(xiàn)券相對(duì)價(jià)值—銷售交易場(chǎng)景

債券銷售交易業(yè)務(wù)主要是服務(wù)銀行、基金等機(jī)構(gòu)客戶，背靠部門資源與專業(yè)能力，與客戶達(dá)成國(guó)債、利率債、信用債等債券品種的一級(jí)或二級(jí)交易。

用國(guó)債來(lái)舉例，對(duì)于具有國(guó)債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)，國(guó)債銷售交易業(yè)務(wù)的一個(gè)重點(diǎn)是，幫助投資者參與國(guó)債一級(jí)發(fā)行。

在服務(wù)客戶進(jìn)行國(guó)債一級(jí)投標(biāo)的過(guò)程中，銷售交易團(tuán)隊(duì)可以使用量化策略系統(tǒng)的現(xiàn)券相對(duì)價(jià)值模塊，幫投資者進(jìn)行套利。

2年期國(guó)債現(xiàn)券相對(duì)價(jià)值策略回測(cè)結(jié)果

2年期國(guó)債現(xiàn)券相對(duì)價(jià)值策略，是通過(guò)系統(tǒng)計(jì)算兩支剩余期限2年左右的不同國(guó)債的相對(duì)價(jià)格水平，然后在兩者價(jià)格偏離較大的時(shí)候進(jìn)行套利交易。

在國(guó)債一級(jí)投標(biāo)時(shí)，如果市場(chǎng)做多情緒不強(qiáng)，很多投資者會(huì)選擇價(jià)格很差的標(biāo)位甚至不投標(biāo)，最后也導(dǎo)致銷售交易團(tuán)隊(duì)的國(guó)債中標(biāo)量寥寥無(wú)幾。結(jié)合BRAVOS系統(tǒng)的現(xiàn)券策略，在投資者對(duì)國(guó)債一級(jí)投標(biāo)熱情不高的時(shí)候，銷售交易團(tuán)隊(duì)可以向客戶建議，雖然一級(jí)發(fā)行的國(guó)債本身吸引力不足，但是如果中標(biāo)之后再做空二級(jí)市場(chǎng)上的另外一支特定國(guó)債對(duì)沖，可以有套利空間。

通過(guò)這樣的方式，銷售交易團(tuán)隊(duì)可以幫助客戶更好的參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)，也為客戶提供新的套利交易機(jī)會(huì)。

4、期貨跨期價(jià)差—投資顧問(wèn)場(chǎng)景

固定收益投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)是為固定收益類投顧賬戶提供投資建議，包括策略設(shè)計(jì)、研究支持、交易管理等服務(wù)，主要客戶有銀行和銀行理財(cái)子公司等。

隨著銀行理財(cái)全面轉(zhuǎn)為“凈值化”，打破了剛性兌付，理財(cái)產(chǎn)品“破凈”和“贖回”的情況更頻繁發(fā)生。為了應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)，有的理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模使用“套期保值”的防守手段，用國(guó)債期貨空頭對(duì)沖債券現(xiàn)券多頭的持倉(cāng)，有效平滑了凈值曲線，但是也帶來(lái)期貨移倉(cāng)換月的問(wèn)題。在“套期保值”的國(guó)債期貨空頭合約接近到期日時(shí)需要提前平倉(cāng)，并在國(guó)債期貨的下一季月合約上重新建立空頭。

國(guó)債期貨T合約跨期價(jià)差策略開平倉(cāng)信號(hào)

投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)使用BRAVOS系統(tǒng)，在期貨跨期價(jià)差模塊中選擇客戶需要移倉(cāng)的國(guó)債期貨合約，量化跨期套利策略可以展示目前的跨期價(jià)差對(duì)移倉(cāng)換月是否有利，這是量化策略系統(tǒng)在非方向性業(yè)務(wù)中的又一個(gè)應(yīng)用案例。

三、展望未來(lái)

本文介紹的量化策略系統(tǒng)，是FICC自營(yíng)團(tuán)隊(duì)順應(yīng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的一次成功嘗試，體現(xiàn)出了固定收益自營(yíng)業(yè)務(wù)的靈活性和廣泛的應(yīng)用性。大型金融機(jī)構(gòu)想要抓住行業(yè)下一步發(fā)展的大趨勢(shì)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)就需要面臨大刀闊斧的改革。在行業(yè)變革中，自營(yíng)團(tuán)隊(duì)依靠多年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)和策略積累，再借助量化工具等方式，依然可以大顯身手。