2023年對(duì)中國(guó)而言是一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。疫情防控措施的調(diào)整，標(biāo)志著中國(guó)向常態(tài)化邁出堅(jiān)實(shí)一步，也將為2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來動(dòng)能。同時(shí)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，地緣政治不確定性陡增，為實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，宏觀政策調(diào)整顯得更加緊迫。德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男近日接受證券時(shí)報(bào)記者專訪，詳談對(duì)今年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、股債匯市場(chǎng)表現(xiàn)的看法。 

劉立男認(rèn)為，今年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主旋律是風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)化，目前預(yù)測(cè)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)達(dá)到6%左右。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至常態(tài)化，整體金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步趨于穩(wěn)定，加上支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改革措施的出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的韌性會(huì)進(jìn)一步提升。這些利好因素使得我們看多今年中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)。

對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、房地產(chǎn)政策等熱點(diǎn)問題，她認(rèn)為，歷經(jīng)兩年的監(jiān)管調(diào)整后，針對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管環(huán)境在2023年將逐步趨穩(wěn)，未來十年，數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍將是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大引擎，若中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模平均每年增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模在2025年底將增長(zhǎng)至66萬億元，占中國(guó)GDP的比重將升至45%。政府會(huì)出臺(tái)更多穩(wěn)地產(chǎn)措施，推動(dòng)房地產(chǎn)需求回暖，隨著政府逐步加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策支持，預(yù)計(jì)2023年地方政府融資平臺(tái)和地方政府的違約風(fēng)險(xiǎn)將整體可控。

今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)6% 降息概率低

證券時(shí)報(bào)：德意志銀行預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)達(dá)到何種水平？每個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有何變化？

劉立男：今年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主旋律是風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)化，目前我們預(yù)測(cè)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)達(dá)到6%左右。 

今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩大看點(diǎn)：一是后疫情時(shí)代開放節(jié)奏加快，去年12月以來，中國(guó)優(yōu)化疫情管控措施的速度超出我們預(yù)期，目前基本完成第一波疫情高峰，接下來我們會(huì)比較關(guān)注3、4月份的情況。通?？矗患径仁侨杲?jīng)濟(jì)的低點(diǎn)，一季度環(huán)比經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到1.5%左右，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將從一季度末、二季度初開始加快，二、三季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比GDP增速會(huì)超過2%，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)反彈可能比較強(qiáng)勁。四季度要繼續(xù)觀察，今年下半年外部環(huán)境具有較大不確定性，尤其是歐盟和美國(guó)有可能在下半年陷入更加明顯的經(jīng)濟(jì)衰退，我們預(yù)測(cè)全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)超過1%，歐盟地區(qū)可能負(fù)增長(zhǎng)。所以今年下半年，海外對(duì)中國(guó)出口的需求有可能下降，外需下降就需要內(nèi)需盡量彌補(bǔ)總需求不足，因此對(duì)內(nèi)需可能構(gòu)成較大壓力。

今年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)再出發(fā)的一年，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)會(huì)更加穩(wěn)健。2024年經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)健性和整體節(jié)奏可能進(jìn)一步上升。也就是說，今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將回歸到相對(duì)穩(wěn)健的新常態(tài)，走出由過去三年疫情所造成阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的陰霾。

證券時(shí)報(bào)：近期從中央到地方出臺(tái)了一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策，您如何看待中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)未來的發(fā)展前景？ 

劉立男：2022年，影響中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于房地產(chǎn)企業(yè)信貸違約及其對(duì)金融行業(yè)的溢出效應(yīng)。去年11月下旬以來，政府出臺(tái)了一系列措施以應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2023年，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍將是中國(guó)金融穩(wěn)定管理的優(yōu)先事項(xiàng)。一方面，房企違約風(fēng)險(xiǎn)依然存在。成功籌資的開發(fā)商或?qū)⒃诙唐趦?nèi)緩解流動(dòng)性挑戰(zhàn)；成功完成債務(wù)重組的違約開發(fā)商將提振信貸市場(chǎng)信心，信用違約風(fēng)險(xiǎn)仍將集中于規(guī)模較小但杠桿率較高的開發(fā)商。一方面，出臺(tái)更多措施，推動(dòng)房地產(chǎn)需求回暖。政府有望進(jìn)行更多貨幣政策調(diào)控。財(cái)政政策有望支持公共住房和租賃住房，以吸收過剩的商品房庫存。

隨著政府逐步加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策支持，預(yù)計(jì)2023年地方政府融資平臺(tái)和地方政府的違約風(fēng)險(xiǎn)將整體可控。我們認(rèn)為，城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進(jìn)、改善性住房需求以及人口政策的放松會(huì)進(jìn)一步助推房地產(chǎn)需求，中長(zhǎng)期看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展有基本面支撐。目前已經(jīng)度過最初的陣痛期，現(xiàn)在的政策是要解決行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的問題。 

證券時(shí)報(bào)：您預(yù)計(jì)今年貨幣政策是否還有降準(zhǔn)降息的可能性？

劉立男：我認(rèn)為貨幣政策通過進(jìn)一步降息來支持?jǐn)U內(nèi)需的政策空間是非常有限的。所以我們今年沒有降息的預(yù)期，但預(yù)計(jì)中國(guó)央行可能會(huì)通過繼續(xù)降準(zhǔn)保證流動(dòng)性合理充裕，降準(zhǔn)空間有1-2次。 

之所以沒有降息預(yù)期，是因?yàn)槲覀冇X得目前下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率15-20個(gè)基點(diǎn)所帶來的作用較為有限。銀行需要低成本的負(fù)債端資金來源，降準(zhǔn)可以讓銀行以較低成本獲得更多可運(yùn)用資金，以支持發(fā)放貸款。但MLF是銀行體系增量資金的一部分，銀行每年需要為此支付的資金成本為2.75%，相比之下，近年推出的一些再貸款，每年資金成本只有1.75%，這樣的資金可以滿足銀行對(duì)于成本方面的一些要求。 

我們預(yù)計(jì)，今年中國(guó)的貨幣政策仍將以依賴結(jié)構(gòu)性政策工具為主要操作方式。貨幣政策通過結(jié)構(gòu)性工具以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新等經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。 

證券時(shí)報(bào)：您認(rèn)為今年財(cái)政政策會(huì)如何積極發(fā)力？

劉立男：由于貨幣政策在降息降準(zhǔn)方面的空間比較有限，財(cái)政政策是非常重要的抓手。今年財(cái)政支持力度一方面會(huì)通過轉(zhuǎn)移支付支持地方政府刺激消費(fèi)，目前中央政府在支持消費(fèi)方面主要還是依靠減稅降費(fèi)，包括改善中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，直接支持消費(fèi)還是要依靠地方政府，在地方政府財(cái)政有能力的狀況下，不排除通過一些區(qū)域性的政策來支持消費(fèi)。中央政府在財(cái)政支持力度上更多體現(xiàn)在支持投資、支持結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提供更多轉(zhuǎn)移支付方面。

我們預(yù)計(jì)，今年財(cái)政赤字率規(guī)模會(huì)有所提升達(dá)到3%。對(duì)于如何彌補(bǔ)赤字，由于過去三年財(cái)政收入受疫情影響增速放緩，今年不排除需要通過中央政府甚至地方政府進(jìn)一步加杠桿來彌補(bǔ)財(cái)政缺口。所以，今年債券融資是支持財(cái)政支出的一個(gè)最主要方式，我們預(yù)測(cè)，今年和去年類似，地方專項(xiàng)債在現(xiàn)有3.65萬億的基礎(chǔ)上再增5000億左右，且并不排除會(huì)繼續(xù)發(fā)行特別國(guó)債的可能性。

看好中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn) 今明兩年人民幣呈現(xiàn)升值趨勢(shì)

證券時(shí)報(bào)：隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展，市場(chǎng)普遍看好今年金融資產(chǎn)表現(xiàn)，您如何看待今年股債市場(chǎng)表現(xiàn)？

劉立男：受經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及居民超額儲(chǔ)蓄釋放等因素支撐，我們對(duì)今年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善總體比較樂觀。今年年中或者下半年國(guó)債收益率水平可能會(huì)提高，十年期國(guó)債收益率可能會(huì)沖高到3.3%左右，但上半年國(guó)債收益率水平上升可能是短期的，較難維持，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇會(huì)有超調(diào)動(dòng)作。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升可能會(huì)推升債券收益率，但這部分調(diào)整還是要有基本面做支撐，待進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏是超過還是低于預(yù)期，以及進(jìn)一步增加還是回收經(jīng)濟(jì)刺激政策，金融資產(chǎn)價(jià)格再會(huì)調(diào)整修正。所以，無論是股票資產(chǎn)還是債券資產(chǎn)，今年的波動(dòng)性都會(huì)偏高一些。

證券時(shí)報(bào)：如何看待今年跨境資本流動(dòng)的變化形勢(shì)？在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面今年哪些金融開放政策值得期待？ 

劉立男：2022年人民幣國(guó)際化有一些挑戰(zhàn)，尤其是在中美利差倒掛的環(huán)境下，海外持有人民幣資產(chǎn)的規(guī)模在下降，股票市場(chǎng)由于估值下降，海外投資者的實(shí)際增量有限。相比之下，今年會(huì)有非常明顯的改觀，年初以來股票市場(chǎng)已經(jīng)有明顯的資金流入。債券市場(chǎng)方面，今年上半年不排除可能還有資金流出，但下半年可能會(huì)有資金流入，主要推動(dòng)因素包括美聯(lián)儲(chǔ)停止加息、人民幣債券收益率回調(diào)、中美恢復(fù)正利差等，全年看，債券市場(chǎng)資金凈流入預(yù)計(jì)在2500億美元左右。

此外，我們預(yù)測(cè)今年跨境人民幣結(jié)算量會(huì)同比增長(zhǎng)15%左右，從而帶動(dòng)海外資金配置人民幣資產(chǎn)。一些國(guó)家會(huì)在大宗商品跨境貿(mào)易方面使用人民幣結(jié)算，勢(shì)必會(huì)有人民幣盈余，這些海外企業(yè)和機(jī)構(gòu)就會(huì)考慮配置一些人民幣資產(chǎn)。目前人民幣已成為SDR（特別提款權(quán)）籃子里的第三大國(guó)際貨幣，但相比之下，海外資金對(duì)于人民幣資產(chǎn)還是低配的，中長(zhǎng)期看，人民幣股債市場(chǎng)都會(huì)進(jìn)一步吸引海外投資，所以我們對(duì)于人民幣國(guó)際化的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)非常樂觀。 

2023年金融開放政策方面有很多值得期待的重點(diǎn)：一是在市場(chǎng)互聯(lián)互通方面，滬深港通有望進(jìn)一步擴(kuò)容。這對(duì)于進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地市場(chǎng)和香港市場(chǎng)整合，提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，推動(dòng)兩岸市場(chǎng)投資者進(jìn)一步互聯(lián)互通都是非常重要的舉措。二是債券市場(chǎng)政策堵點(diǎn)進(jìn)一步疏通。海外投資者投資人民幣債券主要面臨兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口——利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，二者之間有一定相關(guān)性。 

之前很多海外投資者更多通過出售債券的方式來管理風(fēng)險(xiǎn)，今年值得關(guān)注的看點(diǎn)是債券市場(chǎng)金融對(duì)沖工具，尤其是與利率風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的兩個(gè)工具，其一是擬在今年上半年推出的“互換通”，這是非常重要的一個(gè)金融開放政策工具，允許海外投資者在目前所處監(jiān)管環(huán)境和法律框架下積極管理人民幣債券風(fēng)險(xiǎn)，海外投資者在現(xiàn)金頭寸上的虧損，可以通過利率互換的盈利有效彌補(bǔ)，繼而有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)是在香港市場(chǎng)重啟人民幣國(guó)債期貨，這兩個(gè)工具的目的都非常明確，都是為了給海外投資者提供管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。此外，一些外資銀行可以進(jìn)入境內(nèi)金融期貨市場(chǎng)，直接在境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行人民幣國(guó)債期貨交易，這也是非常重要的政策開放信號(hào)，標(biāo)志著在債券通現(xiàn)券買賣幾乎完全打通的狀態(tài)下，金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)入了對(duì)外開放新階段，也有助于提升人民幣國(guó)際化。

證券時(shí)報(bào)：年初以來，人民幣兌美元匯率強(qiáng)勢(shì)反彈，您如何看待今年人民幣匯率的走勢(shì)？ 

劉立男：支持人民幣走勢(shì)還需要看基本面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的加快會(huì)支持人民幣幣值穩(wěn)定。不過，考慮到今年出口增速可能在去年基礎(chǔ)上有所下降，服務(wù)項(xiàng)目逆差在國(guó)際旅游恢復(fù)的背景下可能上升，但股債市場(chǎng)可能會(huì)吸引資金流入，所以今年國(guó)際收支可能會(huì)有小幅盈余，這些因素更多是支持人民幣幣值穩(wěn)定。

綜合考慮這些因素，預(yù)計(jì)年底人民幣兌美元即期匯率會(huì)升值到6.6左右，明年可能升值到6.4。短期內(nèi)預(yù)計(jì)會(huì)沖高到6.8左右，不過如果年初人民幣升值過快，不排除有一些宏觀審慎政策出現(xiàn)調(diào)整。趨勢(shì)上來看，今明兩年人民幣都是升值趨勢(shì)，過程可能會(huì)有一些波動(dòng)。 

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至常態(tài)化，整體金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步趨于穩(wěn)定，加上支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改革措施的出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的韌性會(huì)進(jìn)一步提升。這些利好因素使得我們看多今年中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)，對(duì)人民幣匯率也是看多。