作為平安基金的基金經(jīng)理、權(quán)益投資中心的執(zhí)行總經(jīng)理，何杰的持倉(cāng)理念更希望抓取個(gè)股的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，而非按照短期景氣度進(jìn)行的行業(yè)輪動(dòng)。在何杰看來(lái)，2022年牛股輩出以及與基金重倉(cāng)股重合度較高的現(xiàn)象，卻未能帶來(lái)基金高收益，某種程度上凸顯行業(yè)輪動(dòng)策略存在勝率較低的問(wèn)題。

平安基金何杰眼中的投資主要涉及兩個(gè)問(wèn)題，其一是持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)，買什么樣的股票；其二是買進(jìn)的個(gè)股持倉(cāng)的比重應(yīng)該多少。

“持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)，意味著選股買入的標(biāo)準(zhǔn)是什么。”何杰接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)說(shuō)，選股標(biāo)準(zhǔn)首先指向公司的成長(zhǎng)空間，其次是公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，第三則是公司的股價(jià)與估值，而同時(shí)滿足這三大條件就可以進(jìn)入基金經(jīng)理的組合中。

根據(jù)以上的持倉(cāng)選股策略，何杰的股票持倉(cāng)，大致可以分為四類：

確定好買入邏輯和選股標(biāo)準(zhǔn)，何杰在具體個(gè)股配置上，通常將個(gè)股分為三個(gè)檔次：

“這一類公司，如果往后看一年多估值可以消化到合理程度，我的辦法就是先選擇低配。”何杰對(duì)券商中國(guó)記者表示，基金投資的核心目的是賺錢，只有當(dāng)好公司具有估值的吸引力時(shí)，才能放心重倉(cāng)配置，對(duì)此類較貴的“好公司”先低配作為觀察，較為合適。因此，這種觀察性的持倉(cāng)，在何杰的投資方法論中還包括了第四檔，即那些品質(zhì)中上但足夠便宜的公司。

“我的風(fēng)格并不傾向于單押或集中持倉(cāng)，個(gè)股集中度高是選股呈現(xiàn)出的結(jié)果。”何杰告訴券商中國(guó)記者，因?yàn)橥瑫r(shí)要前面所說(shuō)的三大選股條件，具備成長(zhǎng)性、又有差異化競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)股價(jià)又要便宜，這種標(biāo)的機(jī)會(huì)在A股市場(chǎng)不可能很多，因此一旦發(fā)現(xiàn)這種股票，就希望盡可能地多配，因?yàn)闄C(jī)會(huì)很難得。

而基金持倉(cāng)中細(xì)分行業(yè)比較分散的現(xiàn)象，在何杰看來(lái)，主要是因?yàn)樵谕粋€(gè)細(xì)分行業(yè)里，最多可能只有兩家公司具備差異化競(jìng)爭(zhēng)能力和行業(yè)定價(jià)權(quán)，這意味著一個(gè)細(xì)分行業(yè)最多只有兩家好公司，也使得基金經(jīng)理的持倉(cāng)股票必須覆蓋更多的細(xì)分行業(yè)。

何杰的選股邏輯意味著，他管理的基金產(chǎn)品在賺錢理念上愿意承受短期的市場(chǎng)波動(dòng)，而這一邏輯在于他認(rèn)為基金經(jīng)理不是神，不可能幫助企業(yè)回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

“我知道有些投資方法是根據(jù)短期景氣度做行業(yè)輪動(dòng)，短的半年輪動(dòng)，長(zhǎng)一點(diǎn)也就最多兩年。”何杰直言，他的審美中對(duì)個(gè)股品質(zhì)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的關(guān)注，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的短期的行業(yè)景氣度表現(xiàn)，當(dāng)一家公司具備長(zhǎng)達(dá)五年的向上周期，短期的中間波動(dòng)只是成長(zhǎng)中小的階段擾動(dòng)，盡管可能在某一時(shí)期影響了股價(jià)，但長(zhǎng)期大趨勢(shì)并未發(fā)生變化。

當(dāng)然，何杰也并非完全被動(dòng)接受持倉(cāng)的“長(zhǎng)線品種”的短期波動(dòng)。

何杰告訴券商中國(guó)記者，基金經(jīng)理處理長(zhǎng)期增長(zhǎng)品種在短期階段表現(xiàn)時(shí)，盡可能地在每次波動(dòng)過(guò)于樂(lè)觀的階段，相應(yīng)降低它的持倉(cāng)占比，這在許多消費(fèi)龍頭達(dá)到最樂(lè)觀階段后已經(jīng)有所體現(xiàn)，而在某些低迷階段也要敢于對(duì)確定性加倉(cāng)，避免倉(cāng)位的“無(wú)效化”。

“選擇好公司的原因，本身就是一種避險(xiǎn)策略?！焙谓苷f(shuō)，基金經(jīng)理回避股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，唯一能做的就是選擇好股票，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)上大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，都不是基金經(jīng)理能夠掌控和預(yù)測(cè)的，在這種背景下，幫助基金經(jīng)理“扛住風(fēng)險(xiǎn)”的只有最好的股票，這是企業(yè)家的能力。

值得一提的是，基金經(jīng)理持倉(cāng)牛股與基金收益虧損的矛盾現(xiàn)象也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。何杰認(rèn)為，這一現(xiàn)象說(shuō)明了，行業(yè)輪動(dòng)最大的問(wèn)題是長(zhǎng)期勝率較低。

“今年A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的主題其實(shí)很火，翻倍的牛股輩出，但大家為什么虧損居多？尤其是很多人公開持倉(cāng)里面都有牛股。”何杰直言，大多數(shù)基金產(chǎn)品的重倉(cāng)股在每個(gè)季度都有牛股，直觀的判斷會(huì)帶來(lái)基金的高收益，但最后的收益卻并不如此，核心原因是行業(yè)輪動(dòng)策略下的持倉(cāng)成功率太低，并沒(méi)有吃到股票真正的上漲周期。

也因如此，何杰避免為了短期戰(zhàn)勝市場(chǎng)參與市場(chǎng)的博弈和行業(yè)切換，更多的關(guān)注好公司的性價(jià)比，哪怕短期景氣度并不熱門。

比如消費(fèi)股的配置上，何杰說(shuō)，消費(fèi)確實(shí)存在很多不確定性，但這些都是市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)知的明牌，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)股存在哪些風(fēng)險(xiǎn)也早有預(yù)期，因此，在這一條件下，消費(fèi)股中的一些好公司放在明年的估值角度已經(jīng)十分便宜，唯一存在的問(wèn)題是，這些消費(fèi)公司明年的業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)，盡管短期很難判斷，但對(duì)好公司而言，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)終會(huì)到來(lái)。

“我不太關(guān)注明年哪些行業(yè)有機(jī)會(huì)，我只在乎哪些好公司有機(jī)會(huì)，我認(rèn)為目前很多好公司已經(jīng)十分便宜?！焙谓茏詈笳f(shuō)，現(xiàn)在許多好公司由于市場(chǎng)的情緒，已經(jīng)處于底部區(qū)域了，而今年只剩下最后兩個(gè)月時(shí)間，意味著這些公司的估值要更加關(guān)注2023年的估值切換機(jī)會(huì)，這種估值切換就意味著好公司被更加低估了，所有市場(chǎng)的擔(dān)心實(shí)際上已經(jīng)反映較為充分，考慮到A股進(jìn)入估值切換的窗口期，當(dāng)下對(duì)市場(chǎng)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的好公司，應(yīng)該給予更大的持倉(cāng)信心。