楊銳文本科就讀于華中科技大學(xué)光電子工程系，碩士在浙大攻讀光學(xué)工程，2008年碩士畢業(yè)后到常春藤資本做研究， 2010年加入景順長(zhǎng)城研究部，覆蓋過(guò)電力設(shè)備、新能源、公用事業(yè)、環(huán)保、零售、紡織服裝等行業(yè)。2014年初，楊銳文升任基金經(jīng)理助理， 2014年10月正式開(kāi)始管理景順長(zhǎng)城優(yōu)選混合基金，至今超過(guò)8年時(shí)間。楊銳文目前擔(dān)任景順長(zhǎng)城基金股票投資部執(zhí)行總監(jiān)，在管基金373.21億規(guī)模（截至9月30日），包括景順長(zhǎng)城優(yōu)選、景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)等基金。其中，景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)成立于2016年3月15日，是楊銳文首只成立即管理的產(chǎn)品。根據(jù)定期報(bào)告顯示，截至2022年9月30日，景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)基金成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)率188.80%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅38.92%）。因長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)良，楊銳文成為證券時(shí)報(bào)評(píng)選的第17屆“七年期明星基金獎(jiǎng)”獲獎(jiǎng)基金經(jīng)理。

日前，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪了楊銳文，他表示，投資邏輯和投資框架要講究實(shí)用性和有效性，要貼近中國(guó)國(guó)情，理解中國(guó)國(guó)情，不能照搬西方的一套。今年，在國(guó)際國(guó)內(nèi)多重因素影響下，A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，基金重倉(cāng)股大跌導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)較大回撤，對(duì)此，楊銳文表示，自己時(shí)刻在反思是否犯錯(cuò)，通過(guò)不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整，優(yōu)化組合，平滑凈值，希望在未來(lái)收復(fù)失地。他希望未來(lái)為投資者創(chuàng)造的絕對(duì)盈利額，即全部持有人的盈虧總和，能夠力爭(zhēng)達(dá)到或超越管理基金的總規(guī)模，如果真到那一天就是真正的圓滿。

券商中國(guó)記者：你的早期經(jīng)歷，對(duì)你投資方法論的形成有什么影響？

楊銳文：我2008年入行的第一家公司是常春藤資本，主要從事PE和VC，后來(lái)又延展了股票投資。我當(dāng)時(shí)在股票投資部，常春藤的理念是比較純粹的價(jià)值投資，很講求企業(yè)的基本面。那時(shí)候領(lǐng)導(dǎo)對(duì)我們很嚴(yán)格，經(jīng)常對(duì)我們各種財(cái)務(wù)拷問(wèn)，有一段時(shí)間甚至讓我們每個(gè)周末都到他家中上課，現(xiàn)在回想，我特別感謝這段經(jīng)歷，讓我一開(kāi)始就走上基本面派，為后續(xù)的研究打下了良好的基礎(chǔ)。

2010年我來(lái)到景順長(zhǎng)城，來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣的基金經(jīng)理陳嘉平對(duì)我影響很大，當(dāng)時(shí)電子是很火爆的新興板塊，但是，我還是基于傳統(tǒng)價(jià)值投資的觀念認(rèn)為電子是量漲價(jià)跌的板塊，大部分都是炒作，并不是什么好的投資機(jī)會(huì)。那時(shí)候，剛好有一家我很了解的電子公司，陳嘉平還沒(méi)去過(guò)，但他通過(guò)他的模型來(lái)分析他對(duì)企業(yè)的理解，結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)公司的前景做分析。這讓我大為震撼，我才知道來(lái)自電子產(chǎn)業(yè)成熟地區(qū)的基金經(jīng)理是這樣理解電子投資，我之前的認(rèn)知是過(guò)于狹隘了。他對(duì)電子的認(rèn)識(shí)非常深刻，給我?guī)?lái)很多研究上的啟發(fā)。讓我認(rèn)識(shí)到，看電子股不能停留在很細(xì)節(jié)的問(wèn)題上，要看大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)性變化，要看社會(huì)環(huán)境的變化、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，不能機(jī)械化套用概念，這是一套完全不一樣的框架體系，對(duì)我影響很大。陳嘉平在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的理解和細(xì)節(jié)研究上給我很大的啟發(fā)。還有我們當(dāng)時(shí)的投資總監(jiān)王鵬輝在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上也有非常獨(dú)到的認(rèn)知，他的投資世界觀也是非常獨(dú)特。有這些正面影響，我也結(jié)合了自己的優(yōu)勢(shì)和實(shí)踐去形成自己的成長(zhǎng)股投資框架。我對(duì)企業(yè)的研究和洞察力都是很不錯(cuò)的，在研究員那幾年見(jiàn)證了無(wú)數(shù)公司從幾億或十幾億市值成長(zhǎng)到幾百億，甚至過(guò)千億市值，但是，只要認(rèn)真復(fù)盤，幾乎極少投資人能真正分享到成長(zhǎng)的大部分蛋糕。于是，我一直在思考我能不能結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和我對(duì)企業(yè)的觀察做更長(zhǎng)期的成長(zhǎng)股研究，我能不能在企業(yè)相對(duì)小的時(shí)候就投資，而不是企業(yè)如日中天的時(shí)候才去追漲。從當(dāng)基金經(jīng)理的第一天開(kāi)始，我就開(kāi)始做這件事，這注定了我走上了一條并不容易的道路。

券商中國(guó)記者：請(qǐng)分享一下你的投資理念？

楊銳文：我認(rèn)為，個(gè)體的成功更多是在時(shí)代的貝塔之上，無(wú)論個(gè)人還是企業(yè)，在一個(gè)時(shí)代都只是一粒沙，企業(yè)管理層再能干，也改變不了時(shí)代，改變不了趨勢(shì)。因此，我一直沿著“符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資”這條路在走，希望找到順應(yīng)時(shí)代潮流、符合社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，挖掘其中高成長(zhǎng)的個(gè)股。

A股波動(dòng)較大，讓人感覺(jué)好像經(jīng)常有些炒作，但實(shí)際上是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)不僅是有效的，還是有前瞻性的。過(guò)去這些年，我們見(jiàn)證了一大批優(yōu)秀公司在A股成長(zhǎng)起來(lái)，比如一批蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司從幾十億市值，成長(zhǎng)到幾千億市值，增長(zhǎng)了一兩百倍，還有光伏、安防的龍頭公司，成長(zhǎng)速度都很驚人。雖然中間有巨大的波動(dòng)性，噪音也非常強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)有些公司早期充滿偏見(jiàn)與爭(zhēng)議，但卻不妨礙它最終成長(zhǎng)為行業(yè)巨無(wú)霸，比如某光伏龍頭企業(yè)，上市之初爭(zhēng)議很大，后來(lái)長(zhǎng)大到5000多億市值，給投資人帶來(lái)了上百倍的回報(bào)。

券商中國(guó)記者：你認(rèn)為A股是有效的？

楊銳文：A股市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的前瞻性，比如在幾年前就給了光伏龍頭相對(duì)較高的估值，新能源車的估值也一直比較高，回過(guò)頭來(lái)看都是對(duì)的。這些產(chǎn)業(yè)反映了社會(huì)發(fā)展的主軸，只要沿著這個(gè)主軸，就可以找到高成長(zhǎng)的標(biāo)的。這讓我們深深感受到成長(zhǎng)的魅力，如果能找到幾家這樣的超級(jí)成長(zhǎng)股，對(duì)投資組合會(huì)是顛覆性的改變。當(dāng)然，在早期這個(gè)主軸會(huì)比較朦朧，讓人半信半疑，隨著時(shí)間逐漸清晰，所以剛開(kāi)始一定要試錯(cuò)。

券商中國(guó)記者：做成長(zhǎng)投資是否失誤率會(huì)比較高？

楊銳文：當(dāng)下，我把行業(yè)和公司分為兩類，一類像被照顧得比較好的家畜，日子過(guò)得比較舒服，但沒(méi)有爆發(fā)性；另一類像叢林里的獵狗，有很強(qiáng)的拼搏精神和開(kāi)拓精神，投資風(fēng)險(xiǎn)很大，死亡率很高，但大浪淘沙后生存下來(lái)的企業(yè)，具備強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，這些公司遍布在高端制造、光伏、半導(dǎo)體等。我希望投資有拼搏精神的獵狗，而且希望在它們還較小的時(shí)候投資，有些公司100多億市值時(shí)沒(méi)人買，5000億市值大家反而去追，我總在想，為什么要等到幾千億的時(shí)候去追捧它，為什么不嘗試在更早，在幾十億或100億-200億的時(shí)候去投資它。哪怕有一定的失誤率，面臨一些失敗，也是可以接受的，因?yàn)槲覀兘M合的構(gòu)建一直是多層次的，會(huì)同時(shí)兼顧勝率與賠率，并盡可能降低單次失敗的影響。

券商中國(guó)記者：你具體怎么試錯(cuò)？

楊銳文：我一般會(huì)先買一點(diǎn)點(diǎn)，逼著我去關(guān)注和研究，邊買邊觀察。剛投進(jìn)去時(shí)，通常會(huì)覺(jué)得很美好，如果過(guò)一段時(shí)間覺(jué)得更美好就加倉(cāng)，如果覺(jué)得沒(méi)那么美好，或者短期漲幅透支未來(lái)太多，就會(huì)減倉(cāng)或清倉(cāng)。做成長(zhǎng)投資，必須要付出試錯(cuò)成本，通過(guò)更多擁抱更多嘗試，可以帶來(lái)不同層次的思考，適當(dāng)?shù)脑囧e(cuò)也可保持組合的活力，讓組合不斷新陳代謝。

券商中國(guó)記者：這意味著要不斷否定自己？

楊銳文：做成長(zhǎng)投資需要不斷否定自己，不斷反復(fù)確認(rèn)，不斷迭代、更新。真正潛心研究一家公司，要預(yù)測(cè)未來(lái)三到五年的收入利潤(rùn)都特別困難，至于預(yù)測(cè)五到十年的發(fā)展，就基本不可能了。因此，我們既要以長(zhǎng)期的眼光去挑選公司，又要立足當(dāng)下，腳踏實(shí)地，走一步看一步，沒(méi)有當(dāng)下談不上未來(lái)。

即使尋找到符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、管理層優(yōu)秀、組織架構(gòu)也好的公司，也只能認(rèn)為它大概率可以走出來(lái)，并不是一定會(huì)贏。我在研究員時(shí)期的研究大家公認(rèn)做得還不錯(cuò)，但犯錯(cuò)也是常事，對(duì)一家公司了解得再深入，也不知道后面有什么雷，這個(gè)雷不一定來(lái)自公司自身，還有可能來(lái)自行業(yè)、國(guó)際環(huán)境等等。因此，我會(huì)長(zhǎng)期不斷動(dòng)態(tài)去觀察，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游360度去評(píng)估、推測(cè)公司最終能不能長(zhǎng)大。即使特別看好的公司，我也不會(huì)完全放心，天有不測(cè)風(fēng)云，像2019年時(shí)還沒(méi)有新冠這個(gè)詞，誰(shuí)能想到新冠疫情這三年改變了很多行業(yè)、很多公司。

我現(xiàn)在對(duì)細(xì)節(jié)部分的研究越來(lái)越少，更多會(huì)去想大方向，細(xì)節(jié)犯錯(cuò)或只是小損傷，方向犯錯(cuò)則是毀滅性的。我天天都在反思，在大方向上有沒(méi)有誤判，有沒(méi)有考慮不到的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也時(shí)刻擔(dān)心自己錯(cuò)過(guò)了時(shí)代的風(fēng)口，被時(shí)代拋棄。

券商中國(guó)記者：大公司、龍頭公司是否確定性更強(qiáng)？

楊銳文：我做研究員時(shí)偏價(jià)值，推薦大公司比較多，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)評(píng)估大公司事實(shí)上非常困難。為什么？一是大公司內(nèi)部往往非常復(fù)雜，很難找到它潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；二是如果遇到市場(chǎng)變化，大公司轉(zhuǎn)向非常困難，高速增長(zhǎng)時(shí)可以掩蓋一切問(wèn)題，一旦不增長(zhǎng)，各種矛盾集中爆發(fā)，大公司要壯士斷臂非常困難。2008年我開(kāi)始研究一家當(dāng)時(shí)很牛的連鎖家電銷售公司，2010年，線上業(yè)務(wù)出世，一開(kāi)始我認(rèn)為它不會(huì)輸給當(dāng)時(shí)正在快速崛起的電商平臺(tái)，因?yàn)樗牟少?gòu)成本比該電商平臺(tái)低8%-10%，租金成本也低，在成本優(yōu)勢(shì)方面大約領(lǐng)先13-15個(gè)百分點(diǎn)，但2011 年它開(kāi)始乏力，無(wú)法壓制這家新興電商平臺(tái)的高成長(zhǎng)，為什么？我見(jiàn)過(guò)公司線上的老總，他說(shuō)我每次想要壓價(jià)打這家電商平臺(tái)，線下的老大就會(huì)找來(lái)，說(shuō)你想跟它打價(jià)格戰(zhàn)，結(jié)果打到了我，公司線下有30多億利潤(rùn)，你不能打我。由此可見(jiàn)，大公司要變革太難，有很多內(nèi)部利益會(huì)成為阻礙。

有一家家電企業(yè)龍頭讓我刮目相看，2011年這家公司渠道出了問(wèn)題，之后啟動(dòng)內(nèi)部改革，當(dāng)時(shí)要裁掉很多員工，我認(rèn)為它至少要過(guò)幾年的苦日子，但它用了一年多就走出來(lái)了，說(shuō)明企業(yè)的執(zhí)行力是超強(qiáng)的。

券商中國(guó)記者：在傳統(tǒng)觀念里，大家會(huì)認(rèn)為中小公司風(fēng)險(xiǎn)更大。

楊銳文：中小公司的確有風(fēng)險(xiǎn)，但公司結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單、清晰，風(fēng)險(xiǎn)把控相對(duì)容易，遇到市場(chǎng)變化要掉頭也比較容易。而且，我們?cè)谕顿Y中小公司時(shí)就知道有高風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)始終以謹(jǐn)小慎微的心態(tài)去面對(duì)，反而不容易犯大錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，怕的是風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法預(yù)知。當(dāng)然，我們選擇公司一定要有壁壘，但不一定是大公司。

對(duì)一家成熟的大公司，我們很難有超越大家的認(rèn)知，除非有行業(yè)的貝塔在，否則很難獲得超額收益。而對(duì)一些新興的行業(yè)、新興的公司，通過(guò)努力，我們可以找到差異化認(rèn)知的部分，獲取超額收益。從過(guò)去的實(shí)踐看，我們投資的一些成長(zhǎng)型公司的發(fā)展，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越想像，帶來(lái)了非常豐厚的回報(bào)。

券商中國(guó)記者：你管理的基金規(guī)模較大，很容易買成一些中小公司的最大流通股東，如果犯錯(cuò)，怎么辦？

楊銳文：做投資是預(yù)測(cè)未來(lái)，再看好也有概率，要為可能的錯(cuò)誤和風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。我會(huì)通過(guò)分散持倉(cāng)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，在單一行業(yè)配置盡可能不超過(guò)20%，第一重倉(cāng)股倉(cāng)位占比一般在5%-6%。

我初任基金經(jīng)理時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)對(duì)我很信任，抱有很大期望，這種信任感也是一種壓力，讓我一直都比較小心求穩(wěn)，就像好學(xué)生不愿意犯錯(cuò)，不敢去賭。所以，我從不賭單一賽道，配置單一行業(yè)一般不超過(guò)20%，2016年中我有一只基金買了超過(guò)30%的煤炭，那是我配置最極致的一次，我專門給公司大領(lǐng)導(dǎo)寫了報(bào)告，解釋說(shuō)這是幾年難得一遇的絕佳投資時(shí)刻，當(dāng)時(shí)是煤炭股估值的最低點(diǎn)，然后港口和坑口都沒(méi)有煤了，旺季即將到來(lái)，煤價(jià)上漲幾乎成為必然。結(jié)果，三季度煤炭?jī)r(jià)格上漲了三倍，煤炭股是三季度漲幅第一的行業(yè)，除了這次，其它時(shí)間我配置同一屬性的行業(yè)基本沒(méi)有超過(guò)20%。

券商中國(guó)記者：極致的成長(zhǎng)風(fēng)格近年比較流行，你怎么看？

楊銳文：A股羊群效應(yīng)特別明顯，所以行業(yè)的貝塔遠(yuǎn)大于公司的阿爾法，就像新能源車的風(fēng)來(lái)了，相關(guān)公司都可以雞犬升天，賺賽道的錢在A股的確是一個(gè)有效的方法。不過(guò)，賭一個(gè)賽道，一旦看錯(cuò)，就可能是災(zāi)難性的，盡管成功率比較高，但還是會(huì)有小概率事件。所以，我會(huì)選擇均衡，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較進(jìn)退有余，避免把自己逼到絕境。

我這幾年大行業(yè)看得還比較準(zhǔn)，在2019年中路演時(shí)，我看好自主可控的崛起，從那時(shí)起半導(dǎo)體開(kāi)始大爆發(fā)；2020 年上半年我也講過(guò)新能源汽車的大時(shí)代正開(kāi)啟，那時(shí)正是新能源車的最低點(diǎn)。雖然看得很對(duì)，但在實(shí)際操作中，我只是將重點(diǎn)精力投入到這些行業(yè)中，不會(huì)為了配置而配置，我們組合的公司幾乎都是自下而上選出來(lái)的，因?yàn)樽韵露细€(wěn)定，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)度，即使看錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控。

券商中國(guó)記者：你如何評(píng)估公司？

楊銳文：我主要從四個(gè)方面看公司：一是管理層，特別是中層管理人員，更能反映企業(yè)的執(zhí)行能力，高層想法再好能力再?gòu)?qiáng)，執(zhí)行落不到實(shí)處也是白搭。評(píng)估中層管理人員更容易且更全面，可以通過(guò)在職（離職）員工、客戶、供應(yīng)商，從360度去評(píng)估；二是公司文化要有凝聚力，比如華為的文化就非常有凝聚力；三是公司組織架構(gòu)要有自我進(jìn)化的能力，很多公司從小作坊做起，如果不能自我進(jìn)化，很難長(zhǎng)大；四是員工激勵(lì)體系要健全，要能不斷吸引最好的人才，如果能將公司打造成人才的聚集地，那肯定會(huì)很有競(jìng)爭(zhēng)力。

券商中國(guó)記者：在構(gòu)建投資框架上，你有什么心得體會(huì)？

楊銳文：投資框架體系要講究實(shí)用性，講求有效性，不管黑貓白貓，抓到老鼠就是好貓。我們要貼近中國(guó)、貼近現(xiàn)實(shí)，我們的投資邏輯和投資體系一定是基于中國(guó)國(guó)情，基于中國(guó)最基礎(chǔ)的特征，不能照搬西方那一套。比如過(guò)去這些年，國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司充分享受到流量紅利和人口紅利，在這些年給投資人帶來(lái)驚人的回報(bào)，但在流量紅利逐漸消失之后，國(guó)內(nèi)不可能照搬海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣通過(guò)瘋狂燒錢來(lái)獲取壟斷地位，最終收取壟斷地租，這并不符合我國(guó)國(guó)情。

另外，需要不斷觀察社會(huì)，跟上時(shí)代的腳步，尋找符合時(shí)代、符合社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的標(biāo)的，要不斷更新迭代，避免陷入過(guò)去的認(rèn)知和固化的思維中。我們?yōu)槭裁刺貏e強(qiáng)調(diào)要符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，因?yàn)椴幌Ｍ骘L(fēng)而行，比如，過(guò)去十年地產(chǎn)公司收入利潤(rùn)增長(zhǎng)了很多，股價(jià)卻是下跌的。

券商中國(guó)記者：2021年初，你提出核心資產(chǎn)有泡沫，當(dāng)時(shí)是怎么考慮的？

楊銳文：很多人投資核心資產(chǎn)的理由是賺企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，但從歷史上看，賺企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)錢的年份很少，為什么？因?yàn)楣乐凳强熳兞浚瑯I(yè)績(jī)是慢變量，不可能假設(shè)估值這個(gè)快變量不動(dòng)，由慢變量去驅(qū)動(dòng)，在2021年初絕大部分核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)非常貴。不能生搬硬套，什么都往價(jià)值投資上套。很多人認(rèn)為DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值）才是正道，但DCF其實(shí)是一個(gè)脆弱的模型，調(diào)一個(gè)變量，結(jié)果會(huì)差很多，像做工科實(shí)驗(yàn)，想要什么結(jié)果，調(diào)一下參數(shù)就可以實(shí)現(xiàn)，很容易變成屁股決定腦袋。我們的看法是，不把DCF當(dāng)作估值的方法，DCF本質(zhì)上是企業(yè)價(jià)值衡量的方式，通過(guò)理解DCF這個(gè)過(guò)程，理解企業(yè)的根本是創(chuàng)造現(xiàn)金流，而不是要最終的結(jié)果。

券商中國(guó)記者：你的重倉(cāng)股出現(xiàn)了較大的回撤，怎么應(yīng)對(duì)？

楊銳文：今年的挑戰(zhàn)超過(guò)2018年，很多事情都超出了預(yù)期。我時(shí)刻在反思，是市場(chǎng)風(fēng)格的原因，還是自己錯(cuò)了。我們也時(shí)刻在評(píng)估，公司基本面有沒(méi)有問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有沒(méi)有根本性改變，如果評(píng)估沒(méi)有問(wèn)題，公司還有未來(lái)，未來(lái)還能漲上去，就會(huì)選擇咬牙堅(jiān)持。如果公司真的因?yàn)橐咔榕c海外沖突受到重大沖擊，我們會(huì)降低持倉(cāng)或清倉(cāng)。我們?yōu)槭裁匆獔?jiān)持？因?yàn)橛行〇|西最多是輸?shù)魰r(shí)間，但不會(huì)輸?shù)糇罱K的結(jié)果，比如有的科技類公司200億市值，手中有將近100億現(xiàn)金，并且現(xiàn)金流很好，沒(méi)有應(yīng)收賬款，并且國(guó)內(nèi)的需求暴增，只是國(guó)外的訂單因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊減少，而且這只是短期影響，相信這類公司有機(jī)會(huì)漲回來(lái)。

雖然我們是長(zhǎng)期投資，但也要考慮中短期基民的感受，因此我們會(huì)對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)，加倉(cāng)一些有望中短期帶來(lái)回報(bào)的品種，通過(guò)結(jié)構(gòu)性調(diào)整不斷優(yōu)化組合，平滑基金凈值，讓組合表現(xiàn)出一定的韌性，逐漸收復(fù)失地。

近年來(lái)A股結(jié)構(gòu)性特征明顯，大家都在卷短期景氣度投資，把長(zhǎng)期有價(jià)值的公司殺得很低，這種時(shí)候，一些長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的公司正在給出很好的價(jià)格，因此，我們要做有價(jià)值的堅(jiān)持。

券商中國(guó)記者：基金凈值回撤會(huì)不會(huì)給你造成很大壓力？

楊銳文：做好投資需要保持冷靜的狀態(tài)，所以我會(huì)盡可能抽離，4月份我基本上沒(méi)看過(guò)基金的凈值，因?yàn)閷?duì)情緒影響太大，天天看凈值會(huì)造成巨大的壓力。我希望將全部精力放在投資上，多思考如何通過(guò)不斷優(yōu)化組合，在未來(lái)收復(fù)失地，這才是最重要的。在重壓之下，每一步走起來(lái)都很艱難，今年7、8月份，市場(chǎng)反彈時(shí)，我有些基金的跌幅已降低到個(gè)位數(shù)了，當(dāng)時(shí)想著今年有可能扳回來(lái)，沒(méi)想到市場(chǎng)繼續(xù)震蕩，基金凈值再次回落。

今年所有基金經(jīng)理的壓力都很大，很多基金經(jīng)理給我發(fā)信息，訴說(shuō)心中的郁悶和痛苦。有段時(shí)間我的壓力也很大、很痛苦，晚上還失眠。我現(xiàn)在唯一的想法就是收復(fù)失地，為持有人賺到錢，對(duì)他們有個(gè)交待。我有信心基金凈值再創(chuàng)新高，因?yàn)椴还苁澜缭趺囱葑?，總?huì)有增長(zhǎng)的行業(yè)、衰退的行業(yè)，而且權(quán)益資產(chǎn)是能夠長(zhǎng)期戰(zhàn)勝通脹的重要資產(chǎn)，值得長(zhǎng)期參與。

券商中國(guó)記者：你如何在堅(jiān)持自己和市場(chǎng)主流之間平衡，比如你會(huì)否參與景氣度投資？

楊銳文：景氣度也在我們考慮的范圍內(nèi)，但我們會(huì)盡量看得遠(yuǎn)一些，把精力投入到長(zhǎng)期有巨大發(fā)展空間的行業(yè)，我們不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)或企業(yè)下個(gè)季度增長(zhǎng)100%，就去買它，更多要考慮公司的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)能不能做大。

不過(guò)，我也不是一定要投資有信仰的東西，也會(huì)適度參與一些中短期機(jī)會(huì)，因?yàn)橥顿Y最重要的目的是為持有人賺錢，不是為了堅(jiān)持自己的理念，我們會(huì)力爭(zhēng)把為持有人獲取收益放到第一位。我們要更包容，只要是以基本面為牽引的機(jī)會(huì)，無(wú)論是景氣度帶來(lái)的，還是長(zhǎng)期基本面帶來(lái)的，都可以參與。如果預(yù)設(shè)立場(chǎng)，拒絕一些投資機(jī)會(huì)，當(dāng)它越來(lái)越成趨勢(shì)，你就會(huì)越來(lái)越被動(dòng)。如果短期變長(zhǎng)期，怎么辦？難道漲了一大半了再翻多？我們還是希望盡早參與，避免自己被拋下。最好不要預(yù)設(shè)立場(chǎng)，或者很清高，只耕耘自己關(guān)注或擅長(zhǎng)的那一塊，其它的都不參與，如果你那一塊沒(méi)有下雨，就麻煩了。

券商中國(guó)記者：你是否會(huì)長(zhǎng)期持有？

楊銳文：我會(huì)以長(zhǎng)期的眼光去投資，但不是長(zhǎng)期持股不動(dòng)，中間可能會(huì)做一些波段，因?yàn)锳股是一個(gè)相對(duì)情緒化的市場(chǎng)，有時(shí)極度悲觀有時(shí)又極度樂(lè)觀，會(huì)帶來(lái)一些做波段的機(jī)會(huì)，賺波段的錢可以降低組合的波動(dòng)率，讓我們更好地持有。

券商中國(guó)記者：基金規(guī)模大小對(duì)投資是否有較大影響？

楊銳文：小規(guī)?；鹋c大規(guī)模基金的打法完全不一樣，管理小規(guī)模基金，可以打游擊戰(zhàn)，打一槍就跑。不過(guò)，我一開(kāi)始管基金的規(guī)模就不小，所以我基本上都是打的陣地戰(zhàn)，很少打游擊戰(zhàn)，大基金的撤退肯定有不少損失，所以不能想撤就撤，要考慮流動(dòng)性，考慮進(jìn)出的沖擊成本。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的波動(dòng)很正常，我們不能這個(gè)季度超預(yù)期就買入，下個(gè)季度低于預(yù)期就賣出，更多時(shí)候要默默承受波動(dòng)。

現(xiàn)在的規(guī)模決定了我必須長(zhǎng)期去看問(wèn)題，在配置上也必須保持均衡。散戶否定自己比較容易，賣了空倉(cāng)就好了，而公募基金經(jīng)理要自我否定就很困難，因?yàn)榉穸ò殡S著重建。為什么我會(huì)追求均衡的配置？因?yàn)橹亟y度小，我否定一個(gè)領(lǐng)域，隨時(shí)可以重建，大不了把它平均分配到其它領(lǐng)域。如果做極致的風(fēng)格，賭單一賽道，突然不看好了，賣出之后再買什么？在不熟悉的領(lǐng)域怎么重建？而且，如果All In一個(gè)行業(yè)，即使業(yè)績(jī)很好，但往往是在基金規(guī)模較小時(shí)給投資者帶來(lái)好回報(bào)，而在大規(guī)模時(shí)虧錢，這個(gè)代價(jià)蠻高的。

券商中國(guó)記者：基金賺錢、基民不賺錢的確是一個(gè)怪圈。

楊銳文：我們希望通過(guò)我們的方式，走出這個(gè)怪圈。我自己是不算凈值增長(zhǎng)的，而是算絕對(duì)盈利額，就是全部持有人的盈虧總和，去年最高時(shí)絕對(duì)盈利額情況還是不錯(cuò)的。但讓我倍感壓力的是，高點(diǎn)新進(jìn)入的投資者是虧錢的，所以我現(xiàn)在天天想的就是收復(fù)失地，讓他們不要虧錢。我希望任期內(nèi)我的絕對(duì)盈利額能超過(guò)基金管理規(guī)模，這是對(duì)投資者最好的交待。

券商中國(guó)記者：目前市場(chǎng)比較低迷，你對(duì)投資者有什么建議？

楊銳文：一是最好不要天天去看凈值，而是采取斷點(diǎn)的方式去看，斷點(diǎn)的價(jià)格不會(huì)對(duì)情緒有太大影響，比如房地產(chǎn)的價(jià)格就是斷點(diǎn)的，所以大家可以持有比較長(zhǎng)的時(shí)間。二是如果你認(rèn)可的基金經(jīng)理，贊同他的理念、看好他的能力，覺(jué)得他值得信任，就可以考慮長(zhǎng)期持有，不要太在意短期波動(dòng)，資本市場(chǎng)充滿波動(dòng)，基金凈值也必然是波動(dòng)的，只要長(zhǎng)期方向向上就可以。三是如果能夠在大跌時(shí)加倉(cāng)，贏的概率會(huì)比較大，我自己就是這樣操作，每次股市大跌，我特別郁悶的時(shí)候，就會(huì)去申購(gòu)基金，市場(chǎng)亢奮時(shí)，我一般都不會(huì)動(dòng)。從近十多年的歷史看，在上證指數(shù)3000點(diǎn)以下申購(gòu)基金，賺錢概率比較高。

券商中國(guó)記者：你投資自己的基金較多？

楊銳文：我們的投資渠道很少，我又不太看好房地產(chǎn)，買別人管的基金還不如買自己管的，所以，我流動(dòng)資金的80%-90%都買了自己基金，基金凈值跌得多時(shí)，我會(huì)多申購(gòu)一點(diǎn)，不過(guò)往往也抄不到底，因?yàn)樵诘撞繒r(shí)我已經(jīng)沒(méi)錢了。我一直在買入，基本沒(méi)贖回，不過(guò)，有時(shí)會(huì)在我管的幾只基金之間轉(zhuǎn)換，有人質(zhì)疑我贖回，其實(shí)是基金間的轉(zhuǎn)換。

券商中國(guó)記者：你在季報(bào)中，通常都會(huì)用較長(zhǎng)篇幅陳述自己對(duì)宏觀、市場(chǎng)的看法以及未來(lái)的投資策略，為什么？

楊銳文：我在季報(bào)中比較詳細(xì)地闡述自己的觀點(diǎn)和對(duì)未來(lái)的真實(shí)想法，是想統(tǒng)一回答持有人關(guān)心的問(wèn)題，這樣，無(wú)論機(jī)構(gòu)還是散戶都能看到，這樣我也可以少做一些路演和直播?；鸾?jīng)理最重要的工作是管理好組合，應(yīng)盡可能把時(shí)間精力聚焦在投資研究上，才是對(duì)持有人負(fù)責(zé)。

券商中國(guó)記者：你在季報(bào)和年報(bào)中一直強(qiáng)調(diào)自主可控，為什么？

楊銳文：我們要以自主可控避免脫鉤，我們有能力自主可控。沒(méi)有半導(dǎo)體的安全就沒(méi)有產(chǎn)業(yè)的安全，我為什么投資那么多半導(dǎo)體，因?yàn)槲覀儫o(wú)路可退，只有勝利這一條路，這是投資自主可控的最大邏輯。另外，半導(dǎo)體行業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)的原油，容量足夠大，領(lǐng)域足夠廣，會(huì)有層出不窮的機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者：你認(rèn)為中國(guó)半導(dǎo)體能贏嗎？

楊銳文：我現(xiàn)在比2018年有信心多了，四年前我們的半導(dǎo)體還非常弱，但近年來(lái)可謂進(jìn)步神速。過(guò)去是全球化時(shí)代，可以奉行拿來(lái)主義，可以從海外購(gòu)買先進(jìn)的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不好賣，自然發(fā)展不起來(lái)。在美國(guó)打壓后，我們自主生產(chǎn)的產(chǎn)品銷量很好，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入正循環(huán)，一批半導(dǎo)體公司迅速崛起，增長(zhǎng)速度驚人，一些我們過(guò)去不怎么看的公司，近幾年收入利潤(rùn)大增，市值從幾十億快速增長(zhǎng)到幾百億，而且這不是個(gè)別企業(yè)，而是普遍現(xiàn)象。

半導(dǎo)體很苦、很枯燥，很符合我們中國(guó)人的吃苦精神，30年前美國(guó)的半導(dǎo)體工廠主要是中國(guó)人和印度人，現(xiàn)在全球半導(dǎo)體的制造中心在亞太，半導(dǎo)體對(duì)細(xì)節(jié)把控要求精益求精，卻不是顛覆性的創(chuàng)新，中國(guó)沒(méi)理由做不成。半導(dǎo)體最牛的公司，都是東亞人創(chuàng)造的，比如三家EDA軟件公司都是華人創(chuàng)造的，半導(dǎo)體適合我們中國(guó)人做，只不過(guò)需要時(shí)間。雖然美國(guó)試圖打壓，卻打不倒我們，反而對(duì)我們是極大的促進(jìn)，越打壓越堅(jiān)強(qiáng)。中國(guó)人太拼了，2007年我在瑞典學(xué)習(xí)時(shí)，同學(xué)跟我講，愛(ài)立信的技術(shù)領(lǐng)先華為十年以上，結(jié)果5年就被超越，相信中國(guó)的半導(dǎo)體成功是大概率事件。

券商中國(guó)記者：你怎么看市場(chǎng)？

楊銳文：我比較看好明年，理由是：第一，疫情的影響會(huì)逐漸降低；第二，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)讓歐洲很受傷，不一定能打很久，如果回到談判桌上解決問(wèn)題，社會(huì)雖然回不到從前，但總會(huì)回到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)態(tài)的局面；第三，經(jīng)濟(jì)是我們的根本，政府應(yīng)該會(huì)加大力度刺激經(jīng)濟(jì)；第四，現(xiàn)在估值已經(jīng)殺得很便宜，明年一定會(huì)有分化，不會(huì)再像今年這樣泥沙俱下，而局部機(jī)會(huì)對(duì)基本面投資者比較有利。 

券商中國(guó)記者：美國(guó)加息會(huì)否繼續(xù)影響A股？

楊銳文：中國(guó)是少數(shù)可以免疫美國(guó)加息的國(guó)家，我們有獨(dú)立的貨幣政策，在美元加息潮席卷全球時(shí)，可以相對(duì)從容。

券商中國(guó)記者：未來(lái)你看好的投資方向？

楊銳文：因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)與沖突，世界正處在動(dòng)蕩、脆弱的變局中，國(guó)家安全是未來(lái)投資最重要的主線，一是國(guó)防安全（軍工），二是能源安全，包括傳統(tǒng)能源、新能源，三是產(chǎn)業(yè)安全，包括半導(dǎo)體、軟件、新材料等等，四是糧食安全。

我們也希望投資更加市場(chǎng)化、代表中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的東西，比如制造業(yè)特別是高端制造，也看好部分服務(wù)業(yè)以及一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化，比如燃油車變新能源車。整體而言，我們看好科技與制造，我們深信制造業(yè)立國(guó)和科技興國(guó)，這也是我們跨越中等收入陷阱的堅(jiān)實(shí)保證。