2021年，半導體板塊在高景氣中一路高歌猛進，但隨后急轉直下，至今已調整近3年之久。近期，上市公司半年度業(yè)績預告陸續(xù)披露，不少半導體公司業(yè)績出現拐點甚至爆發(fā)式增長。在德邦基金基金經理雷濤看來，半導體行業(yè)目前已進入復蘇階段。

　　從實業(yè)轉戰(zhàn)投資，雷濤對產業(yè)趨勢有著更敏銳的洞察力，也對產業(yè)發(fā)展邏輯有著更深刻的理解。反映到投資理念上，他認為，做投資就應理性還原事物客觀的一面。對于同樣的信息或同樣的事物，如果能比市場有更深刻的理解，那么超額收益就多了一個來源。

　　知行合一 深耕產業(yè)研究

　　從上海交通大學控制理論與控制工程專業(yè)畢業(yè)后，雷濤加入了華為，并在海外常駐。對雷濤而言，這份工作比較安穩(wěn)，但他更喜歡有創(chuàng)造性的生活和工作方式。4年后，他回到國內，把握機會進入了投資行業(yè)，并從此喜歡上了這份事業(yè)。他說：“投資于我，是一個可以持續(xù)提供成長空間的行業(yè)，這里可以更好地實現我的人生價值?！?/p>

　　在投資中，雷濤專注于半導體、人工智能等板塊的研究，善于從產業(yè)的視角發(fā)現投資機會，并由此構建了以產業(yè)研究為指引的投研框架?！皩τ趦?yōu)秀的企業(yè)，我比較喜歡去研究其背后的原因，因為好的企業(yè)往往都具有相似的‘基因’。在此過程中，也能不斷加深自己對企業(yè)所處行業(yè)的認知和領悟?！痹诶诐磥?，想要研究透一個領域，就要把握住其中的核心邏輯。

　　進行產業(yè)研究，雷濤還會站在發(fā)展的角度，努力克服過去的成見，而非拘束于歷史經驗或固定范式。他舉例稱，去年6月，當時的市場認為存儲芯片的需求轉弱，按照以往的經驗，需求下行意味著這一領域缺乏投資機會。但他同時看到供給也在逐步收縮，并且隨著科技的不斷進步，存儲芯片也在不斷更新迭代，總需求依然處于自然增長的狀態(tài)。于是他從去年6月底著手布局。去年下半年存儲芯片的價格開始上漲，市場供需關系得到改善，行業(yè)開始進入上行周期，他的投資也因此從中獲益。

　　觀察邊際改善 掘金細分領域

　　“沒有貝塔保護的阿爾法好似無根之木?！崩诐硎?，他作出投資決策的首要出發(fā)點是站在產業(yè)的角度思考問題，尋找那些邊際向好并具有增長潛力的細分領域，去做細分領域的貝塔配置。在此基礎上，他會進一步研究這些領域內的公司，綜合評估公司的股價、估值以及資質等情況，目標是從中發(fā)掘真正能從產業(yè)邊際改善中受益的公司。

　　“對細分領域的尋找和劃分，我們不會根據傳統(tǒng)的細分行業(yè)分類方法，而是去分析和觀察其背后的驅動力因素。比如，一種新技術的出現、周期的變化或者某個關鍵事件的發(fā)生，都有可能成為一種驅動力，帶動某些領域發(fā)生改變，這是我們對細分領域進行辨別的依據之一?！崩诐龔娬{，要時刻準備好接受新的信息輸入，快速反應、應對變化，但對接收到的信息也要謹慎分辨，去偽存真。

　　在確定細分賽道后，雷濤會從中篩選出有成長投資機會的企業(yè)，進行深入的企業(yè)調研和管理層評估?！巴ㄟ^與企業(yè)高管面對面的交流，我可以了解到他們對企業(yè)自身業(yè)務發(fā)展現狀的看法以及對未來的規(guī)劃，想要達成什么樣的愿景，會采取什么樣的戰(zhàn)術策略。而通過與業(yè)內專家的交流，我們可以從產業(yè)鏈視角客觀了解到一家公司的行業(yè)地位與業(yè)內評價?！崩诐J為，投資不僅僅是對數字的分析，更是對企業(yè)管理層能力和戰(zhàn)略的考察，如果管理層不能有效地執(zhí)行戰(zhàn)略，即便細分領域貝塔再有利，公司也可能無法從中受益。

　　雷濤注重在行業(yè)復蘇的過程中前瞻性捕捉投資機會?！叭绻麑Ξa業(yè)發(fā)展方向和管理層能力都比較認可，在公司業(yè)績拐點來臨之前，我們有時會提前買入并耐心等待公司潛質的釋放。雖然這種機會并不多見，但如果把握得當，便能為投資組合帶來可觀的回報?！崩诐榻B說。

　　前瞻布局 把握復蘇機遇

　　半導體行業(yè)具有典型的周期屬性，兼具成長屬性。對于過去兩至三年的低迷期，雷濤認為，半導體行業(yè)周期下行背后的底層邏輯由供需關系主導。從供給端來看，一旦產能擴充完成，供給將呈現陡峭式增長，供給能力會迅速增加；而需求端的變化則是一個相對緩慢的過程。供給剛性的變化導致在擴產周期內，供給和需求之間可能出現階段性不匹配，從而引發(fā)市場的周期性波動。

　　在雷濤看來，目前半導體和消費電子行業(yè)都已經出現復蘇的態(tài)勢?！霸谌齑嬷芷诶?，整個產業(yè)鏈上的公司都經歷了市場的洗禮，庫存狀態(tài)已經得到明顯改善，當前的估值也已具有較大的吸引力?！崩诐硎?，今年以來，不少半導體公司的業(yè)績出現拐點。同時，隨著AI的發(fā)展不斷向終端滲透，AI手機的陸續(xù)推出也將帶動半導體和消費電子需求的不斷增長。

　　“雖然行業(yè)復蘇的速度難以預測，但是修復斜率始終是向上的?！崩诐硎?，在成長股中，半導體和消費電子是目前確定性最大的兩個方向。