近日，券商中國(guó)記者專訪了香橙資本的創(chuàng)始人和董事長(zhǎng)何瀟。何瀟早在2011年底就擔(dān)任新華基金旗下基金經(jīng)理，2012年管理的公募基金“新華行業(yè)周期輪換”斬獲全市場(chǎng)第三名。

2019年，何瀟創(chuàng)立香橙資本，轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募行業(yè)，“公奔私”的首只產(chǎn)品便在2020年股票策略型產(chǎn)品中名列前茅；由于提前減倉(cāng)，又在市場(chǎng)觸底時(shí)果斷加倉(cāng)，一番精準(zhǔn)的擇時(shí)和選股幫助何瀟在今年上半年取得了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，備受市場(chǎng)關(guān)注。

何瀟表示，無(wú)論是在公募還是私募，他對(duì)于前瞻性和逆向性的要求都很高。前瞻性是在市場(chǎng)共識(shí)形成前挖掘無(wú)人問(wèn)津的賽道及個(gè)股；逆向性是善于利用市場(chǎng)情緒進(jìn)行擇時(shí)，等待市場(chǎng)恐慌的時(shí)候買入。

在投資中，何瀟更喜歡去不那么擁擠的地方尋找機(jī)會(huì)，主要進(jìn)行左側(cè)交易，尋找確定性強(qiáng)、上漲空間大、具備比較高的安全邊際的個(gè)股，重倉(cāng)買入的標(biāo)的通常都滿足價(jià)格低、股價(jià)空間大、市場(chǎng)好或者極度恐慌三個(gè)條件。

對(duì)于四季度，何瀟認(rèn)為，最難的時(shí)刻大概率已經(jīng)過(guò)去了，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率也并不樂(lè)觀。目前比較關(guān)注近期調(diào)整幅度較大的新能源板塊。

何瀟，華中科技大學(xué)電子信息工程學(xué)士，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)、香港大學(xué)金融學(xué)雙碩士。自2008年起任新華基金研究員，2011年底起任新華基金旗下基金經(jīng)理，并在擔(dān)任基金經(jīng)理的首個(gè)完整年度就取得2012年全市場(chǎng)第三名，獲得多個(gè)行業(yè)大獎(jiǎng)。

券商中國(guó)記者：簡(jiǎn)單介紹一下您的過(guò)往經(jīng)歷，從公募到私募，在投資上有哪些變化？

何瀟：我在公募期間的投資方式與巴菲特早期的“撿煙蒂”式投資類似。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)廣泛地閱讀上市公司公告并進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，發(fā)掘大量?jī)r(jià)格低于價(jià)值的個(gè)股并分散持有，收益曲線穩(wěn)健上行，回撤控制也可以說(shuō)是名列前茅。

進(jìn)入私募行業(yè)后，由于私募基金產(chǎn)品的組合配置靈活度可以相對(duì)更高一點(diǎn)，基于對(duì)業(yè)績(jī)的極致追求，目前致力于尋找空間大、確定性強(qiáng)的標(biāo)的并集中持有，組合的持股集中度較高，可能在進(jìn)攻性上會(huì)強(qiáng)一點(diǎn)。

但大體上還是不變的，無(wú)論是在公募還是私募，我對(duì)于前瞻性和逆向性的要求都很高。前瞻性在于，在市場(chǎng)共識(shí)形成前挖掘無(wú)人問(wèn)津的賽道及個(gè)股，這時(shí)候價(jià)格往往還很低，因此能提供很好的安全邊際，并且以開放心態(tài)對(duì)待新鮮事物，持續(xù)自我迭代，不斷挖掘新興賽道；逆向性在于，我比較善于利用市場(chǎng)情緒進(jìn)行擇時(shí)，有時(shí)候發(fā)現(xiàn)了很好的成長(zhǎng)股，但價(jià)格比較高，就會(huì)等待市場(chǎng)恐慌的時(shí)候買入。

券商中國(guó)記者：據(jù)了解，你們旗下基金今年上半年取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，是如何做到的？上半年A股一度大跌，市場(chǎng)一片悲觀，你們當(dāng)時(shí)是怎么應(yīng)對(duì)的？

何瀟：我們其實(shí)在去年年底時(shí)認(rèn)為今年的行情不樂(lè)觀，在整個(gè)下跌過(guò)程中我們的整體倉(cāng)位是很低的，在市場(chǎng)觸底時(shí)我們其實(shí)是很興奮的，果斷進(jìn)行了加倉(cāng)，反彈過(guò)程中我們的倉(cāng)位也非常高，因此取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

在擇股方面，由于我們一直在等待這輪下跌，投研團(tuán)隊(duì)提前就做好了充足的研究工作，自上而下篩選出具備短期彈性和中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的標(biāo)的。

我們一直認(rèn)為選對(duì)方向在投資中非常重要，這輪也仍然選對(duì)了同期表現(xiàn)最好的板塊之一，比如在1-3月市場(chǎng)下跌時(shí)配置豬周期板塊，市場(chǎng)反彈時(shí)又配置新能源汽車獲得了極大的向上彈性。

當(dāng)市場(chǎng)陷入恐慌的時(shí)候，我們以很低的價(jià)格買入早已選好的成長(zhǎng)股標(biāo)的，因此在上半年取得了優(yōu)秀的絕對(duì)收益。

券商中國(guó)記者：自4月底以來(lái)，A股迎來(lái)了一輪反彈，主要是成長(zhǎng)股大幅上漲，尤其是新能源等熱門賽道，部分個(gè)股甚至翻倍，但價(jià)值股卻被拋棄，造成這種市場(chǎng)格局的原因是什么？接下來(lái)是否會(huì)持續(xù)？

何瀟：這輪下跌中成長(zhǎng)股跌幅其實(shí)也比較大，比如整個(gè)新能源汽車板塊跌幅高達(dá)50%，但一旦市場(chǎng)反彈，這種行業(yè)前景好、中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好的個(gè)股彈性也會(huì)很大。歷史上這種情況出現(xiàn)過(guò)很多次。

更深層次的原因可能還是因?yàn)楝F(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)弱，整個(gè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率也不高，這種市場(chǎng)下更多還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)而不是整體機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者：光伏行業(yè)和新能源汽車近兩年不斷超預(yù)期，不少個(gè)股表現(xiàn)突出。怎么看待這兩個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得深度挖掘？

何瀟：光伏行業(yè)景氣度仍然高，我們比較看好成本優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)一體化的個(gè)股。

新能源汽車是我們一直重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，我們認(rèn)為新能源汽車滲透率提高是長(zhǎng)期趨勢(shì)，現(xiàn)在滲透率在25%左右，仍有很大空間。并且，現(xiàn)在行業(yè)從“電動(dòng)化”邁入“智能化”階段，新的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)仍會(huì)出現(xiàn)。

券商中國(guó)記者：歐洲陷入能源危機(jī)，天然氣價(jià)格暴漲，油價(jià)持續(xù)在100美元左右震蕩，國(guó)內(nèi)能源板塊是否有好的機(jī)會(huì)？

何瀟：從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)看，今年整個(gè)能源板塊漲幅比較大，我們認(rèn)為能源價(jià)格繼續(xù)超預(yù)期的難度也比較大，因此在這種時(shí)候，判斷還能上漲到什么程度的難度也比較大。這種高位博弈我們很少參與：一是上漲空間不符合我們的要求，我們更希望找到具備倍數(shù)空間的標(biāo)的，目前這個(gè)位置很難評(píng)估向上的彈性；二是累計(jì)漲幅過(guò)大，存在著回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)來(lái)講，我們更喜歡去不那么擁擠的地方尋找機(jī)會(huì)，主要還是做左側(cè)交易，尋找確定性強(qiáng)、上漲空間大，具備比較高的安全邊際的個(gè)股。

券商中國(guó)記者：今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)龍頭的股價(jià)不斷創(chuàng)新低，估值已處于較低的位置，同時(shí)半年報(bào)業(yè)績(jī)，比如騰訊、拼多多、美團(tuán)等都超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)此怎么看待，當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是不是好的投資領(lǐng)域？

何瀟：目前互聯(lián)網(wǎng)估值看起來(lái)確實(shí)不算高，但我們覺(jué)得國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展見頂，相關(guān)個(gè)股已經(jīng)從成長(zhǎng)股逐漸轉(zhuǎn)變成價(jià)值股。相對(duì)來(lái)講我們還是更愿意在滲透率低，還處于發(fā)展前中期的行業(yè)里尋找具備倍數(shù)空間的投資機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者：在俄烏沖突、疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重沖擊下，不確定性也加大了投資的難度。預(yù)計(jì)四季度的市場(chǎng)將會(huì)如何變化？有哪些好的投資機(jī)會(huì)？

何瀟：進(jìn)入下半年，從經(jīng)濟(jì)的角度講，最難的時(shí)刻大概率已經(jīng)過(guò)去了，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率并不樂(lè)觀。在7月初的時(shí)候我們便判斷A股市場(chǎng)后續(xù)可能出現(xiàn)偏震蕩的走勢(shì)，也及時(shí)對(duì)整體倉(cāng)位做了減倉(cāng)，總體倉(cāng)位做了減倉(cāng)。但是隨著8、9月份市場(chǎng)的下行，投資機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

投資機(jī)會(huì)方面，我們目前依然看好近期調(diào)整幅度較大的新能源板塊的投資機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者：能否談一下您的投資理念，過(guò)去的收益來(lái)源主要來(lái)自哪里？在投資中有什么偏好？

何瀟：在股市里，賺的要么是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，要么是博弈的錢。而身處高景氣賽道的成長(zhǎng)股往往能爆發(fā)極強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，十倍股層出不窮。因此，一直以來(lái)，我們都致力于自上而下挖掘具有巨大成長(zhǎng)空間的賽道，并篩選出具備α的企業(yè)。

香橙資本成立至今，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和新能源行業(yè)貢獻(xiàn)了我們主要的收益。然而，市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的以及合適的買入機(jī)會(huì)并不多見，在沒(méi)有高確定性、高彈性的成長(zhǎng)股標(biāo)的時(shí)，我們更愿意選擇等待。在這時(shí)，周期股就成為了我們投資體系的重要補(bǔ)充。

當(dāng)行業(yè)反轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格開啟上行周期，周期股的業(yè)績(jī)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)從大幅虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利，股價(jià)彈性也非常之高。例如本輪航運(yùn)和煤炭周期性行業(yè)，不乏一年三五倍的標(biāo)的。對(duì)于周期投資的時(shí)點(diǎn)，我們更傾向于在價(jià)格開啟上行前、行業(yè)仍在深度虧損時(shí)參與，此時(shí)可以獲得很好的價(jià)格，為投資構(gòu)筑安全墊。

投資中比較喜歡三類公司：

券商中國(guó)記者：您在挖掘個(gè)股的投資機(jī)會(huì)時(shí)，通常是什么樣的信號(hào)出現(xiàn)，您會(huì)重倉(cāng)押注？持倉(cāng)喜歡集中還是分散？

何瀟：我對(duì)標(biāo)的的要求比較高，不僅需要股價(jià)低、成長(zhǎng)性強(qiáng)，對(duì)整個(gè)大盤也有很高要求，一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)不好的時(shí)候我的整體倉(cāng)位不會(huì)很高。所以重倉(cāng)買入的標(biāo)的通常都滿足價(jià)格低、股價(jià)空間大、市場(chǎng)好或者極度恐慌這三個(gè)條件。

持倉(cāng)還是相對(duì)集中一些。我更愿意在確定性強(qiáng)的大機(jī)會(huì)上大筆買入，但這種機(jī)會(huì)在市場(chǎng)上并不多見，所以揮桿的次數(shù)不算多，做法會(huì)有點(diǎn)類似巴菲特的打孔機(jī)理論。