債市謹(jǐn)慎情緒漸濃 基金經(jīng)理“按兵不動(dòng)”

　　◎聶林浩

　　今年二季度，債券牛市慣性未減，吸引了大量資金涌入。公募基金2024年二季度報(bào)告正陸續(xù)發(fā)布。截至7月12日，從已披露的規(guī)模來看，多只債基規(guī)模相較一季度末均有大幅增長(zhǎng)。然而，隨著債券市場(chǎng)收益率大幅下行，央行在7月以來多次出手，債券市場(chǎng)逐漸降溫，不少債券基金經(jīng)理開始進(jìn)入觀望狀態(tài)，通過觀察市場(chǎng)和政策的進(jìn)一步變化，以調(diào)整后續(xù)的投資策略和交易動(dòng)作。

　　債基規(guī)模大增

　　二季度，在債券市場(chǎng)不斷走牛背景下，部分債基“吸金”效應(yīng)十分明顯，規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。截至7月12日，已有中歐基金、德邦基金、中銀基金等多家基金公司率先發(fā)布了部分債基的二季度報(bào)告。從基金合并規(guī)模變化情況來看，新沃通利純債二季度末的規(guī)模為10.03億元，較一季度末的250萬元暴漲400倍；中歐匯利債券、中銀中短債債券、德邦景頤債券的合并規(guī)模也分別增長(zhǎng)了10倍、7.84倍和1.91倍，至38.4億元、74.82億元和21.14億元。

　　規(guī)模攀升的同時(shí)，債基在半年考中普遍取得亮眼成績(jī)，中長(zhǎng)期產(chǎn)品的表現(xiàn)更為優(yōu)異。以純債型基金為例，Choice數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金市場(chǎng)中存續(xù)的純債型基金共2500余只，上半年實(shí)現(xiàn)正收益的基金數(shù)量超2490只，占比接近100%，平均回報(bào)率為2.47%。其中，2100余只中長(zhǎng)期純債型基金平均回報(bào)率為2.59%，300余只短期純債型基金平均回報(bào)率為1.85%。

　　回顧二季度債券市場(chǎng)行情，中歐純債債券基金經(jīng)理周錦程在報(bào)告中表示，在經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，市場(chǎng)資金面保持較為寬松的狀態(tài)，疊加政府債券發(fā)行節(jié)奏較為緩慢，以及信用債凈融資縮量，債券市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的格局始終未有大的改變，債券市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，主要品種收益率均創(chuàng)下年內(nèi)新低。

　　“恐高”情緒潛滋暗長(zhǎng)

　　不過隨著債券市場(chǎng)收益率，尤其是長(zhǎng)期債券收益率的猛烈下行，央行多次發(fā)聲為市場(chǎng)降溫，“恐高”情緒在債券投資圈開始潛滋暗長(zhǎng)。

　　7月以來，央行頻頻出手，打出一套政策“組合拳”，債牛狂奔的腳步驟然放緩。從債基近兩周業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，Choices數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日，在2500余只純債型基金中，574只基金凈值出現(xiàn)回撤，占比超過兩成，其中中長(zhǎng)期純債型基金551只，短期純債型基金23只。

　　對(duì)于此時(shí)的債券基金經(jīng)理而言，謹(jǐn)慎和觀望已成為大多數(shù)人的心理狀態(tài)，有一些風(fēng)格更穩(wěn)健的債券基金經(jīng)理甚至已開始從超長(zhǎng)債中“離場(chǎng)”。

　　“今年30年期國(guó)債走出一波大的行情，此前我也持有較小倉(cāng)位，但最近我出于負(fù)債端的考慮進(jìn)行了止盈操作，逐漸降低組合久期，目前30年期國(guó)債已經(jīng)全部拋掉，后續(xù)是否會(huì)再次入場(chǎng)還需要進(jìn)一步觀察。其實(shí)，固收投資是一場(chǎng)馬拉松，對(duì)我而言長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更為重要?！币晃粡臉I(yè)超過15年的公募固收基金經(jīng)理表示，經(jīng)歷過數(shù)次周期變換，他見證過許多基金經(jīng)理在債券市場(chǎng)牛熊切換中黯然離開。

　　鑫元佳享120天持有債券擬任基金經(jīng)理劉麗娟稱，近期債券市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)債波動(dòng)加大，經(jīng)過調(diào)整后，目前長(zhǎng)債收益率接近央行合意水平，在降息降準(zhǔn)預(yù)期仍存、基本面未明顯轉(zhuǎn)向、配置需求依然強(qiáng)勁等多種因素支撐下，債券市場(chǎng)行情尚未到反轉(zhuǎn)時(shí)刻。“但后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注央行進(jìn)一步動(dòng)作，在央行具體操作落地前，應(yīng)當(dāng)多看少動(dòng)?！眲Ⅺ惥暾f。

　　東興基金固定收益部總經(jīng)理司馬義·買買提表示，由于利率走廊圍繞7天期逆回購(gòu)操作利率呈現(xiàn)“上寬下窄”的非對(duì)稱性特征，對(duì)利率向上波動(dòng)的容忍度更高。此外，央行若時(shí)隔數(shù)年再次重啟正回購(gòu)操作，或?qū)?duì)債券市場(chǎng)造成較大沖擊。目前而言，央行尚未實(shí)際下場(chǎng)，近期債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了不少分歧，因此，他認(rèn)為，需持有審慎態(tài)度，觀察市場(chǎng)邊際變化，前置對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的管控，挖掘可能的交易機(jī)會(huì)。

　　挖掘收益增厚機(jī)會(huì)

　　如何迎戰(zhàn)后市？司馬義·買買提表示，從債權(quán)資產(chǎn)角度看，目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)債券類資產(chǎn)的票息水平都已較低，信用利差也壓縮到歷史相對(duì)低位，債券市場(chǎng)逐步進(jìn)入通過久期來博取資本利得收入階段，流動(dòng)性較高的中長(zhǎng)期債券或?qū)⑹俏磥硐喈?dāng)一段時(shí)間的主流交易品種。此外，下半年若債券供給增加，債券市場(chǎng)收益率的階段性調(diào)整可能會(huì)帶來一定的配置機(jī)會(huì)。如果后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)新的熱點(diǎn)方向，對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)同樣值得關(guān)注。

　　“下半年債券市場(chǎng)獲取收益的難度將超過上半年?！眲Ⅺ惥暾f，在震蕩的債券市場(chǎng)行情中，傾向于以中短期信用債為核心底倉(cāng)，并輔以對(duì)活躍利率債和銀行次級(jí)債的波段交易來增厚收益。在她看來，中短期債券的久期更短，相較于中長(zhǎng)期債券的波動(dòng)相對(duì)更小，高評(píng)級(jí)、信用資質(zhì)好的中短期債券品種也更有利于防控信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中短期信用債的期限利差和信用利差仍有一定壓縮空間，可獲取票息收益。

　　“后續(xù)我比較關(guān)注兩類品種：一類是二永債，通過條款下沉尋求相對(duì)更高的收益，尤其關(guān)注滿足流動(dòng)性好、有品種溢價(jià)和安全性高的銀行二永債；第二類是可轉(zhuǎn)債，從股性和債性估值角度看，目前已調(diào)整至近三年的相對(duì)低位，具備較高的配置性價(jià)比，更看好那些受估值提升影響更大的平衡型雙低轉(zhuǎn)債。”華南某公募固收基金經(jīng)理表示。

　　展望下半年，中信保誠(chéng)基金基金經(jīng)理?xiàng)钅卤蛘J(rèn)為可從兩個(gè)維度挖掘收益：一個(gè)維度是，從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，目前利率債曲線的陡峭程度高于信用債，同時(shí)信用利差整體也處于歷史低位，因此中期限的利率債從期限利差和比價(jià)效應(yīng)角度，都具備持續(xù)挖掘空間；另一個(gè)維度是，盡管信用利差整體壓縮，但在化債措施不斷推進(jìn)，以及供給整體縮量的背景下，不同區(qū)域的城投債和產(chǎn)業(yè)債仍有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。此外，商業(yè)銀行各類金融債后續(xù)也將持續(xù)發(fā)行，可提供配置交易機(jī)會(huì)。