摘要

（1）大多數(shù)投資者更加注重絕對收益，以及更小的收益波動與回撤。對于股票資產(chǎn)而言，在不做擇時的前提下，通過股票多頭的形式想要實現(xiàn)絕對收益目標(biāo)是比較困難的，股票的風(fēng)險收益特征與大多數(shù)投資者的風(fēng)險偏好其實并不完全匹配。

（2）資產(chǎn)配置的兩大優(yōu)勢在于：一方面，通過適度減少組合在股票資產(chǎn)上的暴露，提高債券等其它資產(chǎn)的比重，可以有效降低組合波動，提高正收益概率；另一方面，資產(chǎn)配置能為投資組合帶來更多的靈活性，讓我們在面對市場單邊下行的環(huán)境時更加主動從容。

（3）配置30年期國債的兩個原因：在不同期限的債券品種當(dāng)中，30年期國債對沖股票資產(chǎn)風(fēng)險的效果更佳；在國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，市場利率大概率會繼續(xù)下行，長久期債券價格或有更大的上行空間。鵬揚中債-30年期國債ETF(場內(nèi)簡稱：30年國債ETF，代碼：511090)是市場上唯一一只超長久期國債ETF，其久期穩(wěn)定在18左右，適合作為低利率環(huán)境下的債券資產(chǎn)進(jìn)行配置。

一、資產(chǎn)配置的兩大優(yōu)勢

Daniel Kahneman(1979)提出了行為金融學(xué)領(lǐng)域的損失厭惡理論，認(rèn)為人們對損失的敏感程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對相同數(shù)額收益的敏感程度。舉個簡單的例子，一個人在路上撿到了500元，然后不小心又丟掉了，雖然金錢上并沒有任何虧損，但他往往會感到非常懊悔。股神巴菲特有兩條經(jīng)典的投資原則，其一是永遠(yuǎn)不要虧錢，其二是永遠(yuǎn)不要忘記第一條原則。對于普通投資者而言，其目標(biāo)通常也是在保住本金的基礎(chǔ)上，取得一定的正收益。實際上，大多數(shù)投資者更加注重絕對收益，以及更小的收益波動與回撤。

然而，巴菲特的成功難以復(fù)制。由于資產(chǎn)的期望收益率和風(fēng)險是成正相關(guān)的，對于股票這一類高風(fēng)險、高收益的資產(chǎn)而言，在不做擇時的前提下，通過股票多頭的形式想要實現(xiàn)絕對收益目標(biāo)是比較困難的，股票的風(fēng)險收益特征與大多數(shù)投資者的風(fēng)險偏好其實并不完全匹配。從投資學(xué)的角度來看，我們可以通過增加投資組合中的股票數(shù)量來分散股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險，但股市的系統(tǒng)性風(fēng)險（包括政策風(fēng)險、經(jīng)濟周期風(fēng)險、匯率風(fēng)險等）是無法分散的。如果想要降低這一部分風(fēng)險，我們只能通過資產(chǎn)配置的形式，減少組合在股票資產(chǎn)上的暴露，提高債券等其它資產(chǎn)的比重，從而降低組合波動，提高正收益概率。

以股債組合為例，我們可以通過平衡股票與債券之間的權(quán)重，在犧牲部分期望收益的同時，有效降低組合風(fēng)險，減少回撤。我們按照8:2的比例配置滬深300指數(shù)和中債-30年期國債全價指數(shù)，構(gòu)建股債組合，自2014年以來，股債組合相較滬深300指數(shù)實現(xiàn)了更高的風(fēng)險收益比，并且有效降低了最大回撤。

表1：股債組合2014年以來風(fēng)險收益情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，鵬揚基金，指數(shù)及指數(shù)模擬組合歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，不作為相關(guān)

基金未來業(yè)績表現(xiàn)的保證，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

與此同時，資產(chǎn)配置能為投資組合帶來更多的靈活性。如果股票倉位過高（甚至all in），在面臨市場單邊下跌的極端行情下，只能處于非常被動的地位。相反地，如果投資組合中提前配置了部分債券倉位，一方面能夠有效控制市場下跌帶來的回撤，另一方面能夠讓我們在市場低位時，仍有充足的流動性來拾取底部優(yōu)質(zhì)籌碼，從而在后續(xù)的反彈中占據(jù)主動。

二、債券端，哪個品種更加適配？

一方面，從Wind全A指數(shù)與不同期限債券指數(shù)的收益率相關(guān)系數(shù)來看，中債-30年期國債全價指數(shù)的負(fù)相關(guān)性最高，約-10.1%，說明在不同期限的債券品種當(dāng)中，30年期國債對沖股票資產(chǎn)風(fēng)險的效果最佳。

圖1：Wind全A指數(shù)與不同期限債券指數(shù)的收益率相關(guān)系數(shù)（2014年以來）

數(shù)據(jù)來源：Wind，鵬揚基金

另一方面，久期是債券現(xiàn)金流所發(fā)生時間的加權(quán)平均，通常小于債券的到期期限，其反映了債券價格對利率變動的彈性。久期越長，單位利率變動帶來的債券價格變化更大，即債券價格彈性越高。2024年1月制造業(yè)PMI為49.2，已連續(xù)4個月處于榮枯線下方，在國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，流動性預(yù)計保持合理充裕，降準(zhǔn)降息仍有望看到，市場利率大概率仍有下行空間。

從所有債券品種的久期來看，30年期國債的久期最長，目前30年期國債最新券久期為19.57。30年國債ETF (511090)是市場上唯一一只超長久期國債ETF，具備同現(xiàn)券一樣的配置、交易價值，通過抽樣復(fù)制的方式確保ETF具備30年國債現(xiàn)券的風(fēng)險收益特征，其久期穩(wěn)定在18左右，適合作為低利率環(huán)境下的債券資產(chǎn)納入組合配置。（CIS）