上證報中國證券網訊（記者 張欣然）近年來，債券市場在支持民營經濟發(fā)展方面呈現(xiàn)出明顯結構變化：民企信用債市場融資持續(xù)收縮，但轉債市場融資愈發(fā)活躍。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在民企債券融資中，可轉債發(fā)行占比已由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。今年前三季度，這一比重更是上行至34.9%。

市場人士表示，民企可轉債不僅滿足了發(fā)行人的低成本、長期限融資需求，還滿足了投資人增厚收益的需要，未來這一市場有望迎來更多資金。

民企融資結構發(fā)生變化：轉債開始活躍

民企對可轉債越發(fā)青睞。過去數(shù)年，民企轉債發(fā)行規(guī)模占比顯著提升，民企轉債發(fā)行人的信用評級也在加速下沉。

據(jù)記者統(tǒng)計，可轉債自2017年以來快速發(fā)展，成為民企債券主要融資券種之一，其發(fā)行規(guī)模在民企債券融資中占比由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。截至今年三季度末，民企發(fā)行的轉債余額4142.76億元，占轉債市場存量規(guī)模的47.44%。

而且，2018年以后，隨著轉債市場擴容，民企轉債發(fā)行人的信用評級也在加速下沉。截至2023年9月末，2023年“A+”及以下評級民企轉債發(fā)行占比已達四成，相較于企業(yè)規(guī)模，轉債投資人更加關注民企成長性和股價上漲空間。

關于民企債券融資結構生變的原因，分析人士認為，一方面轉債可以成為投資者增厚固收投資收益的重要工具。另一方面，發(fā)行人通過讓渡未來債轉股可能形成的超額收益，在債性條款部分獲得更大自主權，即轉債發(fā)行期限長，票面利率顯著低于同期限普通信用債利率，并可通過債轉股降低實際到期還本付息壓力，更加契合民企長期資金需求。

可轉債為投資人和發(fā)行人帶來雙向便利

事實上，民企可轉債滿足了發(fā)行人和投資人的雙向需求。

?？べY產表示，對于投資者而言，可轉債既可擁有債券安全性高、收益穩(wěn)定的優(yōu)勢，又可在股市看漲的情況下選擇債轉股，以此獲得股票高風險高收益的優(yōu)勢。對于上市公司而言，可轉債則是進行再度融資的有力工具，因為其融資成本相對較低，可以減輕公司的財務負擔、避免立即稀釋股權，短暫保護原股東的權益，且有利于穩(wěn)定企業(yè)的股價。

首先，可轉債是投資人增厚投資收益的重要工具之一。東方金誠發(fā)布的研報顯示，可轉債作為純債與正股看漲期權的結合，價格走勢與正股一致性強，相較于票息收益，投資者對于轉債更多聚焦于轉股超額收益。在股性加持打開收益空間的同時，債底保護隱含的保本承諾，使轉債呈現(xiàn)“進可攻退可守”的優(yōu)勢。

可轉債還擁有極為活躍的二級市場，這使得投資人除了行使轉股權外，也可在二級市場實現(xiàn)退出，或者通過在轉債市場進行波段交易來獲取更大的投資收益。一位轉債投資經理表示，可轉債的流動性較強，因為它可以在二級市場進行買賣。這使得投資者可以靈活地調整投資組合，根據(jù)市場行情選擇買入或賣出。同時，可轉債的風險也較為可控，即使在股票市場下跌時，可轉債仍然具有固定利息和贖回價值的保障。

其次，可轉債發(fā)行期限長、實際付息壓力低，并且可通過債轉股進一步降低到期還本付息壓力，能夠匹配民企發(fā)行人長期投資的資金要求。截至2023年9月底，已退市轉債中轉股率99%及以上轉債規(guī)模占比近七成。

可轉債票面利率主要實行累進利率。統(tǒng)計顯示，近年來發(fā)行的可轉債票面利率一般前2年在1%以下，第3到4年上浮至1%到2%，第5到6年上升至2%到3%。雖然最后一期通常設置補償利率，但整體票面利率顯著低于發(fā)行人同期限普通債券?！皩τ诿衿蟀l(fā)行人而言，可轉債存續(xù)期間的實際付息壓力要明顯小于信用債。同時，由于絕大部分可轉債最終都實現(xiàn)了債權到股權的轉化，民企發(fā)行人發(fā)行期末還本壓力也可極大減輕?！鄙鲜鲅袌蠓Q。

上述研報還認為，轉債發(fā)行期限普遍為6年，基本符合企業(yè)從建設投產到后期現(xiàn)金流收益攤銷前期投入成本所需的生產運營周期，能更好滿足民企長期融資需求。

可轉債市場有望迎來更多資金

可轉債市場需求端有望迎來更多資金。

據(jù)記者統(tǒng)計，2023年前三季度，轉債月度換手率平均值達到145%。近年來，對于有持倉約束的債券型基金，配置帶有股性的轉債資產成為其滿足收益增厚需求的重要途徑。2023年二季度公募基金持有轉債市值達到3171.38億元，其中債券型開放式基金持有轉債市值達到2591.07億元，環(huán)比、同比分別提升12.48%、24.01%。

興業(yè)證券固定收益分析師左大勇表示，站在中長期維度，相比股、債，轉債極具配置價值。從股票、轉債、純債資產的表現(xiàn)來看，無論是年度還是季度收益，轉債很難是最差的那個。從公募產品的參與率和參與方式來看，轉債為固收增強型產品提供了更多的策略可能性。

“博弈下修策略”或成為未來一年可轉債的主要投資策略。一位券商資管負責人對記者表示，看好明年的民企轉債，因為現(xiàn)在民企股票估值處于低位，在需要抉擇下修轉股價還是直接兌付轉債的時候，不少民企會選擇下修轉股價。“下修之后轉債價格會上漲，如此看來，明年民企轉債還有不少機會。”該人士說。

在華福證券固定收益首席分析師李清荷看來，展望2024年，權益偏樂觀判斷下，“固收+”基金份額有望回升帶動轉債需求。保險、企業(yè)年金等長線資金預計繼續(xù)增持轉債。

“2024年將有113支轉債進入回售期，不考慮強贖，2024年年底處于回售期的轉債數(shù)量達160支，規(guī)模近1583億元。處于回售期的發(fā)行人為規(guī)避轉債回售或到期贖回，下修動力充足。配合宏觀環(huán)境的轉暖，轉債正股易漲不易跌，下修更易觸發(fā)轉債強贖。建議投資者關注進入回售期且無顯著信用風險的低價高溢價轉債投資機會，博弈下修機會?！崩钋搴烧f。