中國人民銀行近日正式發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱《辦法》），對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范。

債券估值對(duì)為資管產(chǎn)品提供估值依據(jù)、為二級(jí)市場(chǎng)成交提供定價(jià)中樞有重要作用。受訪人士表示，《辦法》對(duì)估值機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理、估值方法、估值產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)控、信息披露等方面都提出了較高的要求，能夠促進(jìn)估值更客觀、更精準(zhǔn)地反映市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格，推動(dòng)估值行業(yè)適當(dāng)競爭和多元化，提升債券市場(chǎng)定價(jià)的有效性和市場(chǎng)功能。

《辦法》明確實(shí)施起始時(shí)間為2024年1月1日。

估值應(yīng)尊重市場(chǎng)真實(shí)成交價(jià)格

從《辦法》來看，對(duì)債券的估值依據(jù)更加側(cè)重二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)格而不是一級(jí)發(fā)行利率。多位市場(chǎng)人士表示，這意味著銀行間債券市場(chǎng)的估值價(jià)格除了應(yīng)充分考慮債券條款、發(fā)行人財(cái)務(wù)信用狀況等因素，也應(yīng)合理反饋市場(chǎng)流動(dòng)性與市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格。

《辦法》表示，對(duì)于市場(chǎng)成交活躍的債券，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選取債券成交或可交易報(bào)價(jià)等市場(chǎng)數(shù)據(jù)；對(duì)于成交不活躍或因市場(chǎng)變化導(dǎo)致價(jià)格發(fā)生劇烈變動(dòng)的債券，優(yōu)先采用市場(chǎng)參與者認(rèn)同度高、可靠性高的市場(chǎng)數(shù)據(jù)；同時(shí)對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)確實(shí)無法使用的，可通過模型或組織專家判斷、報(bào)價(jià)團(tuán)報(bào)價(jià)等綜合確定適用市場(chǎng)情況的合理數(shù)據(jù)，相關(guān)判斷及報(bào)價(jià)應(yīng)保證客觀性和合理性。

一位資深市場(chǎng)人士對(duì)上海證券報(bào)記者表示，從形式上看，一級(jí)發(fā)行利率來源于簿記建檔，理論上市場(chǎng)博弈程度較高，從一定程度上來說應(yīng)該是市場(chǎng)同類型債券最重要、最真實(shí)的數(shù)據(jù)。但是長期以來，由于主承銷商不合理包銷、結(jié)構(gòu)化發(fā)行等非市場(chǎng)化發(fā)行，一級(jí)發(fā)行利率嚴(yán)重失真。

該人士進(jìn)一步表示，在《辦法》中，廣泛采取市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格，主要包括市場(chǎng)交易價(jià)格（主要是中介成交價(jià)）、可交易報(bào)價(jià)（主要是雙邊報(bào)價(jià)）等，有效提升了債券估值的市場(chǎng)化進(jìn)程?！暗惨⒁馐袌?chǎng)數(shù)據(jù)的可靠性，要采納市場(chǎng)參與者認(rèn)同度高的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，注意債市環(huán)境變動(dòng)，剔除一對(duì)一詢價(jià)、過橋等交易方式下產(chǎn)生的特殊價(jià)格數(shù)據(jù)?！?/p>

加強(qiáng)估值機(jī)構(gòu)的信息披露

《辦法》也明確了估值機(jī)構(gòu)的信息披露要求。據(jù)記者了解，由于債券特點(diǎn)的多樣化及估值方法的復(fù)雜性，在估值方法透明度方面，目前披露的更多是一些估值方法的原理，對(duì)估值產(chǎn)品用戶而言，信息披露的深度與廣度仍有不足。

一位資深市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，《辦法》明確了估值機(jī)構(gòu)信息披露的范圍，對(duì)樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)來源及使用規(guī)則等提出了更高的要求。目前來看，中證估值、中債估值對(duì)于估值產(chǎn)品信息、基本估值方法及修訂、傳輸方式調(diào)整等內(nèi)容均有一定披露，對(duì)于樣本篩選原則、數(shù)據(jù)來源及使用層次、內(nèi)部控制和內(nèi)部監(jiān)督、重大利益沖突情況等方面還有待進(jìn)一步披露。

《辦法》還要求估值機(jī)構(gòu)制定估值中斷應(yīng)急方案，并對(duì)估值中斷或錯(cuò)誤提出披露要求。

“實(shí)操中，因信息披露不及時(shí)會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果不準(zhǔn)確，例如債券違約或部分還本，但由于要到當(dāng)日晚間才進(jìn)行公告，估值結(jié)果在當(dāng)日并未作相應(yīng)調(diào)整。雖然估值機(jī)構(gòu)后續(xù)修正了估值結(jié)果，但是沒有及時(shí)說明原因?！掇k法》的出臺(tái)能夠更加規(guī)范估值機(jī)構(gòu)對(duì)此類事件的處理流程，提高估值公允性?！鄙鲜鋈耸空f。

合理使用多家估值機(jī)構(gòu)產(chǎn)品

一直以來，債券市場(chǎng)多以場(chǎng)外交易為主，這就使得資管產(chǎn)品的凈值十分依賴估值機(jī)構(gòu)的估值。有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正是因?yàn)閭乐挡▌?dòng)才引發(fā)資管產(chǎn)品凈值的大幅調(diào)整。因而，《辦法》也鼓勵(lì)估值機(jī)構(gòu)多元化良性競爭，使其估值更加準(zhǔn)確，更能真實(shí)反映市場(chǎng)情況。

據(jù)記者了解，國內(nèi)目前第三方估值主要有中債估值、中證估值、CFETS估值和上清所估值，而市場(chǎng)上主流的估值主要是中債估值和中證估值。一般來說，銀行間市場(chǎng)債券主要參考中債估值，交易所市場(chǎng)債券主要參考中證估值。

《辦法》表示，鼓勵(lì)用戶加強(qiáng)內(nèi)部估值體系和質(zhì)量建設(shè)，鼓勵(lì)選擇多家估值機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，發(fā)揮不同估值的交叉驗(yàn)證作用，防范單一估值產(chǎn)品錯(cuò)漏或終止的風(fēng)險(xiǎn)。

中債資信業(yè)務(wù)創(chuàng)新部副總經(jīng)理宋偉健表示，實(shí)踐中，合理使用多家估值機(jī)構(gòu)產(chǎn)品有利于消除依賴單一估值源可能帶來的不利影響，同時(shí)也有利于滿足債券市場(chǎng)不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的多元化需求，比如一級(jí)發(fā)行領(lǐng)域?qū)乐刀▋r(jià)的需求等。

“多估值源可以為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供多元化的參考，防止單一估值結(jié)果造成單一的價(jià)格預(yù)期，讓市場(chǎng)定價(jià)更加多元。另一方面，培育多家估值機(jī)構(gòu)，可以更好鼓勵(lì)估值機(jī)構(gòu)競相為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供更好的服務(wù)，不斷提升技術(shù)水平，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展?！彼蝹ソ≌f。