▲博時基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān) 曾豪

投資是復(fù)雜的，牽涉知識繁多，研究對象多變；投資又是簡單純粹的，基金經(jīng)理通過不斷學(xué)習(xí)，在投資框架內(nèi)做能力圈內(nèi)的投資即可。

面對復(fù)雜多變的市場，“只有不斷學(xué)習(xí)新領(lǐng)域，投資才會有超額收益”，博時基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān)曾豪通過不斷擴(kuò)展能力圈，不斷進(jìn)化投資框架，提升綜合能力。長期研究的深厚積淀，以及投資的反復(fù)錘煉，讓曾豪認(rèn)識到投資應(yīng)該堅持做“簡單而正確”的事情，不應(yīng)該隨波逐流。

不斷學(xué)習(xí)、不斷修煉，投資才會有超額收益

曾豪碩士畢業(yè)于上海交通大學(xué)材料科學(xué)與工程專業(yè)，2009年至2015年曾在中信證券擔(dān)任執(zhí)行總監(jiān)兼首席分析師，2015年6月從賣方機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)入買方機(jī)構(gòu)，在華寶基金歷任研究部總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)，2021年底加入博時基金，現(xiàn)擔(dān)任博時基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān)。

曾豪投研經(jīng)驗豐富，從賣方到買方，從研究到投資，在能力圈拓展和投資框架搭建上，徐徐圖之。至今，曾豪已擁有13年研究經(jīng)驗和近5年的基金管理經(jīng)驗。

曾豪廣擴(kuò)能力圈，覆蓋的行業(yè)較廣，包括建材、TMT、新能源、軍工、醫(yī)藥、食品、醫(yī)美、高端白酒等，他的核心能力圈因此比較全面。曾豪深厚的行業(yè)研究積淀源于深度研究，研究部總經(jīng)理以及投資總監(jiān)的身份讓他必須花大量精力學(xué)習(xí)各個主流行業(yè)，通過調(diào)研、與產(chǎn)業(yè)高手交流獲取多方信息。

曾豪表示，投資就是不斷修煉的過程，本質(zhì)就是認(rèn)知的變現(xiàn)，只有不斷學(xué)習(xí)新領(lǐng)域、補(bǔ)短板，提升綜合能力，投資才會有超額收益，才會持續(xù)戰(zhàn)勝市場。

投資是一個需要不斷演繹進(jìn)化的過程。在近5年投資實戰(zhàn)的反復(fù)錘煉下，曾豪的投資體系不斷進(jìn)化。在投資生涯初期，曾豪認(rèn)為能夠漲的公司都會買，2018年的超級熊市則讓曾豪認(rèn)識到尋求具備核心競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)并伴隨他們成長才是至關(guān)重要的，加入博時基金參與絕對收益產(chǎn)品的管理后，他將投資框架從之前追求個股深度阿爾法和左側(cè)投資模式，適度向右側(cè)拐點投資做偏移，同時提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)進(jìn)攻性。

投資需要做“簡單而正確”的事情

曾豪屬于選股型選手，90%的超額收益來自于選股。曾豪將構(gòu)建投資組合分拆為4個維度，即凈資產(chǎn)收益率（以下簡稱ROE）、行業(yè)景氣度、公司核心競爭力和估值。

曾豪認(rèn)為，ROE指標(biāo)是選股的基礎(chǔ)，入選組合的公司應(yīng)該具備最基本的財務(wù)指標(biāo)。其次，行業(yè)景氣度非常重要，基于完備的行業(yè)比較模型和中觀的密切跟蹤，優(yōu)先選擇行業(yè)在未來2~3年高景氣向上的公司。然后，在前兩個條件的基礎(chǔ)上，選出核心競爭力強(qiáng)的公司，這些公司包括三類，即傳統(tǒng)行業(yè)中綜合成本最低的公司、科技股和消費股中產(chǎn)品力強(qiáng)的公司和服務(wù)力最好的公司。最后再去定期評估公司的核心競爭力以及估值，不過，估值在他的投資體系中是最不重要的，只能算是對行業(yè)景氣趨勢判斷和對公司理解的動態(tài)指標(biāo)。

在復(fù)合扎實的研究功底和歷經(jīng)牛熊磨煉的基礎(chǔ)上，曾豪搭建了較為成熟的投資體系。曾豪的投資體系從基本面分析到技術(shù)面分析、從行業(yè)比較到產(chǎn)業(yè)鏈分析再到公司個體研究、從觀察歷史估值到預(yù)測未來盈利預(yù)期、從自上而下投資結(jié)合自下而上投資等涉及一系列的條條框框，看似復(fù)雜，實則簡單明了，即從高景氣行業(yè)中聚焦優(yōu)質(zhì)成長龍頭。

曾豪指出，投資需要堅持做“簡單而正確”的事情，不要隨波逐流?！昂霉尽笔撬J(rèn)為最重要的選股標(biāo)準(zhǔn)之一，投資大師巴菲特和費雪的成功投資經(jīng)驗也說明，只有阿爾法才能穿越周期。

回撤控制能力強(qiáng)，成長制造和消費相對占優(yōu)

曾豪是行業(yè)能力圈覆蓋較為廣泛的全市場選股型基金經(jīng)理，關(guān)注企業(yè)核心競爭力，主要聚焦于優(yōu)質(zhì)成長股，同時通過降低組合資產(chǎn)相關(guān)度，以擇時和行業(yè)輪動體系輔助來控制回撤。

注重回撤控制是曾豪投資風(fēng)格的突出特點之一，曾豪在接受記者采訪時表示：“基金產(chǎn)品凈值穩(wěn)健一點，基金持有人體驗才會好一些”。重視基金持有人的持有體驗，讓曾豪成為市場上為數(shù)不多的將回撤控制放在重要位置的成長股選手。

曾豪將控制回撤的體系分為“行業(yè)擇時”和“行業(yè)輪動”兩部分。他表示，在行業(yè)擇時體系中，分為短期擇時和中長期擇時，短期擇時看60日均線指標(biāo)（以下簡稱MA60），這個指標(biāo)在震蕩市短期擇時中非常有效，中長期擇時看流動性和風(fēng)險溢價指標(biāo)（即市場PE倒數(shù)與十年期國債收益率的標(biāo)準(zhǔn)差），若差值處于1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，說明風(fēng)險收益較高，市場存在顯著投資機(jī)會，不過這種大擇時出現(xiàn)的機(jī)會較少，平均3-5年出現(xiàn)一次。行業(yè)輪動體系中，主要看風(fēng)格擺動差指標(biāo)，在一個存量博弈的市場里，當(dāng)一種風(fēng)格已經(jīng)大幅跑贏另一種風(fēng)格時，若擺動差超過一個閾值后，未來該種風(fēng)格的股票將進(jìn)行均值回歸，說明此種風(fēng)格已進(jìn)入行情末端，未來有較大的可能面臨回調(diào)，比如將市場整體風(fēng)格分為成長、價值、消費和周期4個象限，如果2個象限之間，一個過熱一個過冷，就減持過熱的風(fēng)格，增持過冷的風(fēng)格。

曾豪表示，行業(yè)足夠分散，最大回撤自然會比較小，不過投資進(jìn)攻性也會減弱，它是一把雙刃劍。

從曾豪管理過的基金產(chǎn)品凈值走勢看，優(yōu)秀的組合風(fēng)險控制能力幫助他在實現(xiàn)中長期業(yè)績突出的同時，最大回撤也比較小，客戶體驗較佳。

未來市場走勢將如何演繹？有哪些值得關(guān)注的投資方向？三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇而美國增長有衰退風(fēng)險，曾豪認(rèn)為市場波動會加大，需要做好結(jié)構(gòu)高低切換應(yīng)對。短期看，三季度價值風(fēng)格修復(fù)勝率提升，中期視角下，隨著寬信用與增長企穩(wěn)向上的兌現(xiàn)，成長板塊中業(yè)績阿爾法屬性強(qiáng)的細(xì)分品種和價值風(fēng)格均有機(jī)會。后市應(yīng)均衡配置，成長制造和消費相對占優(yōu)。

曾豪認(rèn)為成長主線中可以關(guān)注高成長型賽道中的細(xì)分領(lǐng)域，如新能源板塊的電池、風(fēng)電板塊的風(fēng)電零部件、軍工板塊中的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈和導(dǎo)彈以及半導(dǎo)體板塊中的設(shè)備。他認(rèn)為“大消費”板塊已經(jīng)到了大的級別底部，比較看好高端白酒、醫(yī)美，另外，基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及黃金板塊也會有機(jī)會。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對：趙燕