各地國企混改進入快車道以來，天津速度尤為驚人。天津地方國企混改力度之大、程度之深、范圍之廣、速度之快，被不少市場人士視為全國之最。其間出現(xiàn)的國企總動員、豪情出讓控股權(quán)、跨省混改和異地合作等新特征，也被視為國企混改的“天津范式”。

????天津混改領(lǐng)先全國，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為與化解當(dāng)?shù)貒髠鶆?wù)困局、增加地方財政收入有關(guān)，而根源則要歸于天津近年來經(jīng)濟發(fā)展的失速。還有被采訪者指出，天津國企改革正在取得成效，但更關(guān)鍵的還是機制的盤活與創(chuàng)新掣肘的突破。

????在中國北方不少城市都在遭遇“東北化”難題的大背景下，“天津范式”無疑具有借鑒意義。國研智庫資本市場與上市公司研究中心主任蘇培科分析說，市場化機制的到位，并著眼提高地方國企效率和質(zhì)量，無疑將有助于經(jīng)濟壓艙石的夯實；但要坐實混改，依然有賴于機制變革和制度突破。在南方多地摸著石頭過河與北方多地仍在找尋“石頭”的過程中，北方需要向南方學(xué)習(xí)。

????天津混改新趨向

????今年1月中旬，天津市公務(wù)汽車租賃有限公司增資項目在天津產(chǎn)權(quán)交易所啟動掛牌，這家市屬國有獨資公司擬募資不低于4390萬元用于公務(wù)車租賃公司補充營運資金、產(chǎn)業(yè)調(diào)整及產(chǎn)品開發(fā)和償還公司負(fù)債等。本次增資擴股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，轉(zhuǎn)讓方和戰(zhàn)略投資者持有標(biāo)的企業(yè)股權(quán)比例分別達(dá)到35%和65%。

????這只是天津最新掛牌混改的項目之一。在“國企改革三年行動”大幕拉開前后，全國多地都開啟了混改熱潮，天津動作則明顯領(lǐng)先全國。僅在2020年，從60個國企混改項目集中推介，到TCL科技集團摘得中環(huán)集團100%股權(quán)，再到知名藥企天津醫(yī)藥集團混改項目成功簽約，天津國企混改動作接連出爐。

????市場的普遍觀點是，天津混改大幕的正式拉開始于2017年。這一年天津組建了津聯(lián)、津誠、津投等國有資本投資運營公司，次年市屬國企混改便駛?cè)肟燔嚨馈?018年涌現(xiàn)出北京金隅集團受讓天津建材55%的股權(quán)、招商局集團入股天津藥物研究院、綠地控股14.86億混改天津建工等不少典型案例。其中天津水產(chǎn)集團將100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給民營企業(yè)巨石控股，成為天津首個國資徹底退出的地方國企。

????證券時報記者在采訪中獲悉，天津的混改開端實際還可以前移。2015年，還未上市的天津七一二通信廣播股份有限公司引進TCL集團為戰(zhàn)略投資者；2018年七一二A股上市，中環(huán)集團和TCL集團分別以52.53%和19.07%的持股比例列控股股東和第二大股東。公司董事長王寶曾在接受證券時報記者采訪時表示，這次混改優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)揮各方在技術(shù)和渠道的優(yōu)勢?！皬膰Y委或者天津市的角度來看，都在積極推進混改工作，引入市場化體制機制。從公司角度來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)和二級市場流動性也還都有優(yōu)化的需要?！?/span>

????持續(xù)多年的混改，正在形成獨特的“天津范式”。隨著越來越多混改的開啟和落地，這一模式的特征也日趨清晰。

????首先是全員混改。本輪混改熱潮下，天津國企不分類別、規(guī)模大小，幾乎傾巢而出，涉及金融、醫(yī)藥、裝備制造、建筑、能源、公共服務(wù)、地產(chǎn)等多個行業(yè)。以中環(huán)集團、食品集團、百利集團、醫(yī)藥集團為代表，企業(yè)總資產(chǎn)均超500億元。這意味著參與資方也必須是營收和規(guī)模龐大的產(chǎn)業(yè)巨擘。

????有市場人士將此形容為一場“規(guī)模龐大的國有企業(yè)集體拋售行動”。其間有一類企業(yè)尤為惹眼。在去年天津推出來自19個國企集團的60戶國企混改項目，濱海農(nóng)商銀行、天津信托等名列其中。這意味著，天津甚至不惜拿出金融牌照進行混改。

????第二是大尺度混改，涉及國有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例頻出。例如，中環(huán)集團100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓TCL科技，國資退出的比例安排極為罕見；天津濱海農(nóng)商行等金融機構(gòu)，也均出讓50%以上股權(quán)。

????天津國資人士王燦（化名）對記者介紹，這輪天津混改大潮，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上放開產(chǎn)權(quán)、敞開大門，不少項目國資不再追求控股地位。這體現(xiàn)出天津國企混改力度很大，敢于動真格，不少改革還涉及到市屬企業(yè)的集團層面，體現(xiàn)了改革的決心與誠意。

????中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會研究員吳剛梁認(rèn)為，“實控權(quán)轉(zhuǎn)讓更容易吸引負(fù)責(zé)任、資本量大的戰(zhàn)略投資者，有利于混改企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制；另外，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價格會更高一些，因為會有‘控制權(quán)溢價’，這有利于提升國有資產(chǎn)的價值?！?/span>

????第三是主動性混改。這使天津混改呈現(xiàn)出平臺化和速度化兩大表征。

????為了加快市屬集團的混改，通過組建津聯(lián)控股等國有資產(chǎn)運營公司，并授權(quán)這些公司進行混改推介等工作。這也帶來天房發(fā)展等天津國資A股公司相繼發(fā)布了控股股東變更公告。同時主動性之下，相比出售價格，天津更看重速度與效率，部分項目成交價格甚至低于掛牌底價。

????第四，異地參與性混改。2020年12月，天津醫(yī)藥集團混改取得實質(zhì)突破，上海上實集團牽頭入股67%。按照雙方理解，異地合作混改將有助于實現(xiàn)兩地企業(yè)優(yōu)勢互補、完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、整合供應(yīng)鏈和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、降低成本、提升企業(yè)經(jīng)營能力和競爭力，增強市場資源配置效率。

????吳剛梁分析說，不同地域國有企業(yè)之間“強強聯(lián)合”，這種合作模式的優(yōu)勢是雙方的運行機制、企業(yè)文化比較相似，匹配度、認(rèn)同感、協(xié)同性更高；此外，由于雙方都是國有企業(yè)，所以在股權(quán)交易過程中，對于國有資產(chǎn)流失的顧慮會更少，因此有利于加快推進。不過他同時指出，不足在于當(dāng)?shù)貒Y對異地的標(biāo)的資產(chǎn)不熟悉、不了解，在盡調(diào)過程中對風(fēng)險估計不足，會導(dǎo)致收購價格過高，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)也有不盡人意的風(fēng)險。

????何以混改盛況空前？

????為何天津混改近些年來不斷提速呢？多數(shù)人士在接受記者采訪時首先指向的是化解國企債務(wù)困局。

????渤海鋼鐵集團是典型代表。由于產(chǎn)能過剩及管理混亂，渤海鋼鐵集團2018年進入破產(chǎn)程序。據(jù)公開統(tǒng)計，這家鋼鐵巨頭負(fù)債超千億規(guī)模，牽扯天津百余家金融機構(gòu)，且波及到津濱發(fā)展、冀中能源等A股公司。2019年，通過德龍鋼鐵接手以及金融機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股，渤海鋼鐵集團債務(wù)困局才成功解鎖。

????統(tǒng)計來看，相當(dāng)比例進行混改的天津國資標(biāo)的經(jīng)營承壓。在去年天津市推出的60戶國企混改項目中，就有21家企業(yè)披露的財務(wù)利潤總額為負(fù)，天津城建集團利潤虧損超過10億元。

????對于天津國企債務(wù)困局，王燦分析說，“天津國資涉及行業(yè)繁多，相當(dāng)比例都是競爭性或者產(chǎn)能過剩行業(yè)，除部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外，有些企業(yè)都經(jīng)營疲乏、債務(wù)高企?；旄目梢砸暈橐环N刺激經(jīng)營活力和甩掉政府包袱的做法?！?/span>

????光大銀行金融分析師周茂華對記者表示，近些年來地方政府和地方國企開啟去杠桿征程，大體分化出三大路徑。要么直接出清，但這種路徑非常慘烈，并且國有資產(chǎn)流失如影隨形；要么通過市場化兼并重組；還有一種路徑則是把分母做大，實現(xiàn)資產(chǎn)盤活。從目前路徑選擇來看，天津在第三條路徑上快步流星。

????在此背景下，天津在本輪混改熱潮中嘗試多種方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、增資擴股、定增、無償劃轉(zhuǎn)和引入戰(zhàn)略投資者等，都指向了國企去杠桿。周茂華認(rèn)為，通過引入資本或優(yōu)勢戰(zhàn)略資源，有利于提升國有企業(yè)的經(jīng)營能力和效率，促進國有企業(yè)發(fā)展，優(yōu)勢互補，健全公司治理結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營能力。

????還有被采訪者將天津混改提速的更深層原因指向了地方財政?！疤旖虼溯唶蠡旄难该?，與天津擠掉GDP水分后，持續(xù)吃緊的財政狀況不無關(guān)系?！敝袊缈圃阂晃婚L期關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟的學(xué)者分析，2018年天津全市地方政府債務(wù)余額4078.6億元同比增長19%，財政方面已經(jīng)很難為國企持續(xù)輸血，而從貴州、上海等多地國企股權(quán)反而劃轉(zhuǎn)到財政來看，將地方國企成為社保蓄水池的迫切性在增強，這都在倒逼國企自身造血能力的提升。

????有統(tǒng)計顯示，天津市由混改等國資經(jīng)營帶來的非稅收入已占地方財政收入的近1/3。這意味著，混改不但能夠提高國有資本回報，而且可以增加財政可用資金。

????天津財政問題的根源，還是歸于經(jīng)濟發(fā)展的失速。一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，天津國企混改啟幕并提速的2016年到2019年，也是天津的多事之秋。

????從微觀層面而言，包括渤海鋼鐵、天房集團等一大批國企高層相繼落馬；從宏觀層面而言，天津市政府還主動宣布了2016年的萬億GDP數(shù)據(jù)存在注水，“卸妝”后的天津GDP增速從此前的全國前列墜落至全國倒數(shù)。2020年前三季度，天津GDP正式跌出全國前十的行列。

????這一點放在政策利好的放大鏡下，更顯刺眼。天津作為京津冀協(xié)同發(fā)展、自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)、自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)、“一帶一路”建設(shè)、濱海新區(qū)開發(fā)開放五大國家戰(zhàn)略迭加的聚集地，卻在長期以來面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重偏舊、新動能增長點青黃不接、資源環(huán)境難以為繼、計劃經(jīng)濟觀念根深蒂固等經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。如何破局一直是懸在城市上方的達(dá)摩克里斯之劍。

????在蘇培科看來，加速屬地國企混改，正在作為改善天津經(jīng)濟的藥方之一。“天津國企改革提速，表明地方政府已經(jīng)意識到這些問題，尤其日趨重視國企國資的壓艙石作用和面對天花板的破局路徑?！?/span>

????周茂華認(rèn)為，混改確實有利于盤活地方經(jīng)濟?！耙霊?zhàn)略投資者和資源，一方面提升內(nèi)部效能，另一方面優(yōu)秀資源互補，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦產(chǎn)業(yè)做精做強做大。用產(chǎn)業(yè)吸引人口，帶動其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展和土地價格，這樣一二三產(chǎn)業(yè)才能形成良性循環(huán)?！?/span>

????混改效果如何？

????在天津民資與國資的二元平衡木上，長期以來都“一頭沉”特征較為明顯。一方面，天津地區(qū)的民營經(jīng)濟比重一直較低，導(dǎo)致企業(yè)整體活力不足；另一方面，天津國企數(shù)量則位居全國前列，但上市數(shù)量不多，反映出企業(yè)的創(chuàng)新能力不足與活力不夠。

????混改引資熱潮之外，天津國企在資本市場融資功能長期處于缺位狀態(tài)。從上市公司公告信息來看，2020年全年，僅有9家注冊地為天津的A股公司披露了增發(fā)預(yù)案，天津市國資委旗下的企業(yè)則僅有*ST勸業(yè)和創(chuàng)業(yè)環(huán)保兩家發(fā)布增發(fā)預(yù)案，其中前者募資不超13.4億元，后者則是擬定增引入戰(zhàn)投，募資18億元償債和補流。

????因此，混改已成為天津引資的重要渠道。從實踐來看，部分天津國企在引入外部資本后，業(yè)績確實實現(xiàn)好轉(zhuǎn)。例如，北京金隅入主天津建材一年后，營業(yè)收入同比增長超過5成。

????王燦將此視為天津國企改革的成效之一?！耙环矫?，近幾年天津完成數(shù)十家國有企業(yè)混改，在推進股權(quán)多元化、健全法人治理結(jié)構(gòu)、完善市場經(jīng)營機制、健全激勵約束機制等方面進行有益探索；另一方面，混改后企業(yè)經(jīng)營效益整體提升，銷售收入、利潤等較混改前明顯提升，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化?！?/span>

????更為重要的效果在于機制的盤活和創(chuàng)新掣肘的突破。王燦指出，天津國企混改重要目標(biāo)，就是要培育一批具有創(chuàng)新力和國際競爭力的骨干企業(yè)，不斷提升“四力”：國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險能力；同時，面對復(fù)雜的國際環(huán)境，國內(nèi)需要國有企業(yè)在突破攻堅“卡脖子”技術(shù)，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈等方面有更大作為。

????不過，記者也從業(yè)內(nèi)了解到，部分標(biāo)的的混改并非如想象般順暢。仍有“硬骨頭”等待化解。早在2017年，天房集團混改計劃就已經(jīng)公布，按照當(dāng)時方案，公司擬通過增資擴股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式引入投資者。此后，市場傳言包括萬科、融創(chuàng)、碧桂園等知名房企均有接洽，但很長時期都沒有下文。

????部分混改存在困難，天津也在從其他維度突圍破局。推動數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟融合發(fā)展成為重要抓手。2020年11月，天津市國資委與華為公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在能源化工互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、智慧港口等方面開展聯(lián)合創(chuàng)新，進一步發(fā)揮國有企業(yè)在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革浪潮中的引領(lǐng)作用。天津港集團、津投資本、渤化集團等都有參與。去年底，天津市委書記還專門與科大訊飛董事長劉慶峰會談，以期加快推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強市、數(shù)字城市。