美元指數(shù)創(chuàng)下16個(gè)月新高之際，人民幣兌美元匯率卻表現(xiàn)出超強(qiáng)韌性。“脫鉤”正成為時(shí)下機(jī)構(gòu)分析兩者關(guān)系的常見表述。

????11月17日，美元指數(shù)短線快速拉升，一度站上96關(guān)口，續(xù)刷去年7月以來新高。不過，更值得注意的是，在美元指數(shù)走強(qiáng)的同時(shí)，人民幣兌美元匯率卻未表現(xiàn)出以往的反向變動(dòng)，而是在6.38~6.40區(qū)間內(nèi)維持超預(yù)期的韌性，17日當(dāng)天盤中，離岸人民幣兌美元匯率甚至繼續(xù)小幅升值。

????不少分析指出，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)的脫鉤表現(xiàn)，主要受我國(guó)出口高景氣、境內(nèi)美元存款突破1萬(wàn)億美元等因素支撐，此番獨(dú)立的強(qiáng)勢(shì)行情短期內(nèi)仍有望延續(xù)，人民幣匯率將繼續(xù)圍繞6.4附近雙向窄幅波動(dòng)。

????人民幣匯率與美元指數(shù)背離

????美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推近期美元持續(xù)飆升。美國(guó)商務(wù)部于當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月零售銷售增長(zhǎng)1.7%，為今年3月以來的最大增幅；同時(shí)，上周公布的美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）亦創(chuàng)1990年以來最大升幅。

????強(qiáng)勁的消費(fèi)和持續(xù)上漲的物價(jià)，加劇了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能提前加息的猜測(cè)，并以此帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。

????然而，盡管美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，但人民幣對(duì)美元的走勢(shì)如同脫鉤一般，被牢牢釘在6.4附近。過去10個(gè)交易日，在美元指數(shù)漲幅已超2%的同時(shí)，在岸人民幣兌美元匯率的變動(dòng)幅度算得上是紋絲不動(dòng)，基本處于6.38~6.40的窄幅區(qū)間。

????實(shí)際上，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)的脫鉤并非近期才有，今年9月以來，二者就開始顯著背離。

????今年8月末至11月12日收盤，美元指數(shù)升值2.66%，期間人民幣兌美元匯率升值1.15%；截至11月12日，CFETS人民幣指數(shù)更是上行2.5%至101.08，為2015年12月18日以來最高值。

????興業(yè)研究認(rèn)為，美元兌人民幣和美元指數(shù)脫鉤后，人民幣匯率相對(duì)美元錨朝升值方向偏離，截至11月12日收盤，人民幣升值超調(diào)的幅度已達(dá)5.88%的歷史極值水平。此外，與國(guó)內(nèi)貨幣信用周期、新興市場(chǎng)股票相對(duì)表現(xiàn)對(duì)比，人民幣匯率亦呈現(xiàn)明顯的升值超調(diào)。

????需警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

????不少分析指出，人民幣兌美元匯率相對(duì)于美元指數(shù)的獨(dú)立行情，源于今年以來中國(guó)出口高景氣，以及境內(nèi)美元存款大增等因素支撐。嘉盛集團(tuán)全球研究主管MattWeller表示，人民幣的強(qiáng)勢(shì)背后的關(guān)鍵因素就是出口。今年前10個(gè)月，中國(guó)貿(mào)易順差超出5100億美元；相比之下，今年前8個(gè)月，全球第二大貿(mào)易順差國(guó)——德國(guó)的順差也只略多于1500億美元，不足中國(guó)的三分之一。在全球疫情背景下，極具韌性的中國(guó)供應(yīng)鏈支撐了中國(guó)出口。

????值得注意的是，出口強(qiáng)勁也帶動(dòng)境內(nèi)美元存款的大增，后者同樣“助攻”了人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)。10月末，我國(guó)境內(nèi)的外幣存款余額達(dá)到1.01萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá)15.5%，成為承接境內(nèi)美元流動(dòng)性的重要“蓄水池”。

????“流入中國(guó)的資金源源不斷，且中國(guó)企業(yè)的境內(nèi)外幣存款突破1萬(wàn)億美元大關(guān)，這有助于平抑人民幣匯率波動(dòng)。一旦人民幣有所貶值，企業(yè)就會(huì)趁機(jī)結(jié)匯，這又會(huì)推升人民幣匯率。”MattWeller稱。

????除了境內(nèi)美元流動(dòng)性寬松推動(dòng)人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)外，興業(yè)研究還認(rèn)為，無論從絕對(duì)值還是境內(nèi)外利差看，當(dāng)前離岸人民幣利率均處于高位。隔夜離岸人民幣利率（CNHHibor）中樞抬升，提高了人民幣的做空成本。

????上述支撐人民幣匯率保持韌性的因素在短期內(nèi)仍將延續(xù)，因此，不少分析認(rèn)為，人民幣兌美元匯率短期內(nèi)仍有望維持強(qiáng)勢(shì)。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱，今年以來，出口持續(xù)的超預(yù)期表現(xiàn)疊加中美關(guān)系的緩和，成為了支撐人民幣幣值的重要因素。短期內(nèi)，在出口帶動(dòng)下結(jié)匯需求增加、中美關(guān)系的樂觀情緒以及潛在的關(guān)稅減免利好下，人民幣整體保持較強(qiáng)韌性。

????MattWeller認(rèn)為，整體來看，人民幣兌美元匯率仍將維持在6.4～6.6的強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。不過，人民幣匯率在美元大幅反彈的背景下，一直在6.4以下似乎過于強(qiáng)勢(shì)，需警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。