最新一期貸款市場報(bào)價利率（LPR）繼續(xù)“按兵不動”。

5月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，最新一期貸款市場報(bào)價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均維持前值不變。

自去年8月實(shí)現(xiàn)非對稱下調(diào)以來，LPR這一關(guān)乎市場融資成本的重要基準(zhǔn)利率，已連續(xù)9個月未作調(diào)整。LPR按兵不動，對外傳遞出什么信號？

受訪專家認(rèn)為，5月LPR報(bào)價維持不變，主要與MLF政策利率維持不變、貸款定價已偏離LPR較多、銀行凈息差仍承壓等因素有關(guān)。后續(xù)來看，LPR大概率仍將持穩(wěn)，整體貸款利率或以穩(wěn)為主，進(jìn)一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

LPR連續(xù)不變在市場意料之中

此次LPR報(bào)價未作調(diào)整，符合市場預(yù)期。

究其原因，核心因素仍在于本月中期借貸便利（MLF）操作利率保持不變，使得5月LPR報(bào)價調(diào)降的概率大幅降低。上周，人民銀行開展1250億元MLF操作，中標(biāo)利率維持2.75%不變。

“5月MLF操作利率不變，已在很大程度上預(yù)示本月LPR報(bào)價會保持不動?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示，這意味著LPR報(bào)價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

梳理歷次報(bào)價來看，自2019年8月以來，LPR共發(fā)生8次變動。其中，有5次實(shí)現(xiàn)了MLF利率與LPR報(bào)價的聯(lián)動下調(diào)；有3次是在MLF利率未變的情況下，借助降準(zhǔn)、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了LPR不同程度的下調(diào)。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，歷史數(shù)據(jù)表明，央行政策利率變動會對LPR變動產(chǎn)生比較直接的影響；同時，在MLF政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點(diǎn)幅度的影響。

從銀行成本端來看，LPR報(bào)價也沒有相應(yīng)下調(diào)的空間。溫彬認(rèn)為，在年初貸款重定價和新發(fā)放貸款利率延續(xù)下行背景下，商業(yè)銀行凈息差仍承壓，暫無繼續(xù)下調(diào)的空間和動力。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末，商業(yè)銀行凈息差收窄至1.74%的歷史低位，較去年底大幅下行17bp。

此外，通過下調(diào)LPR報(bào)價，進(jìn)一步激發(fā)市場主體融資需求的必要性下降。光大證券固收首席分析師張旭表示，當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好轉(zhuǎn)、政策效應(yīng)持續(xù)釋放等因素的共同作用下，主要生產(chǎn)、需求指標(biāo)同比增速回升明顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢。在這樣的環(huán)境下，應(yīng)保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行的必要性和迫切性并不高。

LPR后續(xù)大概率仍將持穩(wěn)整體貸款利率或以穩(wěn)為主

5月LPR報(bào)價持穩(wěn)，并不意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將反彈。專家認(rèn)為，短期LPR報(bào)價調(diào)降門檻仍偏高，后續(xù)整體貸款利率或以穩(wěn)為主。

一方面，貸款定價受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要繼續(xù)下調(diào)LPR以推動降價。今年3月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，較年初和去年同期分別下調(diào)2bp、41bp；新發(fā)放的個人住房貸款利率為4.14%，較年初和去年同期分別下調(diào)12bp、135bp?！耙患径荣J款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見拐點(diǎn)?！睖乇虮硎?。

“5月LPR報(bào)價持穩(wěn)，短期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本大幅反彈的可能性不大?！蓖跚嗾f，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過程，但基礎(chǔ)仍不牢固，短期內(nèi)還需要繼續(xù)將市場主體信貸成本保持在低位，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境。

另一方面，央行近期首提“保持利率水平合理適度”，政策呵護(hù)貸款定價和息差穩(wěn)定之意也較為明顯。近期發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“保持利率水平合理適度”，并延續(xù)了一季度貨幣政策例會“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”的表述。

溫彬認(rèn)為，這表明央行既有推動貸款利率繼續(xù)下行的整體考量，也有將利率保持在合理適度水平上的內(nèi)在動力?！爱?dāng)前貸款利率進(jìn)一步下行的必要性很低、空間大幅收窄”。

后續(xù)來看，LPR的繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)。溫彬認(rèn)為，除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負(fù)債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩(wěn)水平。

“未來一段時期，LPR大概率仍維持不變，新發(fā)放一般貸款和企業(yè)貸款利率可能會穩(wěn)定在4.50%和4%左右的水平，下行幅度預(yù)計(jì)不會太大?！睖乇蛘f。

王青認(rèn)為，年內(nèi)在MLF操作利率不變的前景下，1年期LPR報(bào)價單獨(dú)調(diào)整的可能性較??；不過，若二季度樓市回暖過程出現(xiàn)反復(fù)，不排除在MLF利率不動的同時，5年期以上LPR報(bào)價單獨(dú)下調(diào)10至15bp的可能性。

降成本與調(diào)結(jié)構(gòu)或?qū)㈦p管齊下

對于后續(xù)貨幣政策施策重點(diǎn)，專家認(rèn)為，央行或?qū)⒏嘁揽拷Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)“定向降息”，在降成本的同時兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)差異化精準(zhǔn)支持。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，盡管LPR利率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)央行鼓勵金融機(jī)構(gòu)挖掘LPR改革潛力，鼓勵金融機(jī)構(gòu)主動管理負(fù)債，并可能通過結(jié)構(gòu)工具或降準(zhǔn)等方式穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，重點(diǎn)基建、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科創(chuàng)企業(yè)等重點(diǎn)新興領(lǐng)域。

溫彬認(rèn)為，后續(xù)觸發(fā)降息的重要因素，仍是經(jīng)濟(jì)和融資修復(fù)的可持續(xù)性。若消費(fèi)復(fù)蘇的斜率不及預(yù)期、房地產(chǎn)鏈條持續(xù)難以實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)、長期投資動能疲軟、民間投資繼續(xù)回落，以及居民部門信貸回暖再現(xiàn)反復(fù)等，年內(nèi)或不排除仍存在小幅降息的可能。