股市下挫、債市波動、非標欠配——三大壓力疊加，使得曾經(jīng)頂著穩(wěn)健光環(huán)的“固收+”理財，凈值回撤陡然大了起來。

　　證券時報記者梳理，截至3月7日，全市場29193只銀行理財產(chǎn)品中（含銀行和銀行理財子發(fā)行），凈值跌破1的多達900只，破凈占比3.08%。

　　盡管3.08%的破凈占比不算太高，且相關銀行理財產(chǎn)品凈值的平均回撤幅度遠低于其他非銀機構同類產(chǎn)品，但客戶的投訴量還是明顯增多。目前，銀行客戶經(jīng)理和銀行理財子消保團隊最重要的工作就是安撫客戶，越來越多的理財子發(fā)力投教宣傳，呼吁客戶堅持長期持有，“與管理人共度至暗時刻”。

　　與這一輪“破凈潮”一起發(fā)生的，是漸行漸近的銀行理財薄利時代。年初至今，中銀理財、招銀理財、興銀理財、光大理財、華夏理財?shù)榷嗉夜鞠抡{(diào)數(shù)十只產(chǎn)品的費率，涉及固定管理費、銷售服務費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經(jīng)降至0。

　　減費讓利不僅僅是為了擴大銷售，更加重要的是，銀行理財試圖向市場傳遞信心——將管理人和投資者的利益進一步綁定，強化利益長期一致性。

　　三大因素施壓

　　固收+破凈多

　　和很多基金公司一樣，銀行理財子最近也在忙著道歉，忙著投教。

　　同樣是呼吁持有人堅定信心，“與管理人攜手走過至暗時刻”，但銀行理財子發(fā)出類似呼吁后，收獲更多的是輿論的又一波傷口上撒鹽——“銀行理財居然虧錢？”

　　老生常談的話題就這樣再一次掀起討論熱潮。這也暴露了問題所在——哪怕資管新規(guī)（含過渡期）已經(jīng)顯效許久，但不少投資者對理財凈值化究竟意味著什么仍不甚明晰，甚至不愿意接受資管屬性產(chǎn)品本來的樣子。銀行理財?shù)耐督毯涂蛻襞惆椋仿湫捱h兮。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，全市場銀行理財產(chǎn)品（含銀行和銀行理財子發(fā)行）共計29193只，其中破凈的有900只，破凈占比3.08%；以銀行理財子為發(fā)行主體的理財產(chǎn)品共計9124只，其中破凈者達619只，破凈占比6.78%。

　　銀行理財子的破凈占比更高，恰恰說明銀行理財子嚴格按照資管新規(guī)潔凈起步，踐行“真凈值”運作。賬戶獨立核算、資產(chǎn)和產(chǎn)品期限匹配、估值方法整改（攤余成本法轉市值法）等一系列原則性變化，使得市場波動真實地在產(chǎn)品上展現(xiàn)出來。

　　銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)最近發(fā)生了何種變化，才會使得凈值大幅波動？這個問題需要分成固收+和權益類兩個大維度進行探討。

　　截至3月7日，以銀行理財子為發(fā)行主體的619只破凈理財產(chǎn)品中，多達609只為固收類和混合類，其中固收+（含多資產(chǎn)和FOF）占據(jù)絕大部分。固收+產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不佳，主要的原因有三：債市震蕩、非標欠配、權益拖累。前兩個原因影響“固收”，權益拖累則影響“+”。

　　首先來看債市。經(jīng)過一個月的震蕩調(diào)整，目前債市收益率被壓制在低位，不管是絕對收益，還是相對利差等都處在歷史較低水平。10年國債利率從低點到高點，累計調(diào)整幅度接近20個BP；債券收益大幅下降，目前3年期AAA級公募債的平均年化收益率不到2.9%。

　　如此調(diào)整令很多機構始料未及。國泰君安固收團隊就坦言，“本來春節(jié)前預期債市的調(diào)整，最多是5BP~10BP的回調(diào)，完全沒料到最后調(diào)整幅度這么大?！痹搱F隊復盤后指出，過去一個月發(fā)生了很多增量利空，比如1月份融資總量偏高，“窗口指導”傳聞的擾動；固收+基金被贖回，導致利率債被拋售；多個地方出現(xiàn)了地產(chǎn)政策放松。

　　某銀行理財子一名資深的固收投資經(jīng)理向證券時報記者分析，如此大幅度的回調(diào)，主要原因有三：一是1月社融和貸款數(shù)據(jù)大幅超預期，創(chuàng)下歷史新高，回調(diào)啟動；二是2月PMI數(shù)據(jù)又略超預期，回調(diào)深化；三是房地產(chǎn)政策顯露松動信號，加劇了債市的恐慌，調(diào)整繼續(xù)。

　　再來看非標。證券時報此前就已報道，銀行理財自去年下半年以來，就出現(xiàn)了高收益非標欠配的情況。招銀理財指出，非標類資產(chǎn)的收益和供應量大幅下降，對比過去5.5%~6.0%的非標收益，目前安全性較好的非標平均收益居然只能達到3.8%~4.2%。

　　最后來看權益。目前破凈的產(chǎn)品中，有10只為權益理財。股市直接影響到了10只純權益產(chǎn)品的凈值，以及固收+產(chǎn)品“+”的部分。

　　年初至今，基于風格分化和板塊輪動加劇，上證指數(shù)下跌了5.27%，深證成指下跌了12.36%。證券時報記者梳理多只權益產(chǎn)品信息發(fā)現(xiàn)，新能源、科技等成長風格獲得重配；而權益?zhèn)}位最高的定開產(chǎn)品，回撤幅度高于3%。

　　回撤相對算小

　　客戶投訴飆升

　　“我這幾天一看到客戶進線就怕。自從FOF產(chǎn)品低于業(yè)績基準后，接待抱怨的客戶都特別小心。比較傷心的是，有客戶居然說我們是騙子，拿我們產(chǎn)品跟結構性存款比，說人家‘再怎么小的地方銀行，保本的結構性存款也一次沒差過’，可他買的是一只理財產(chǎn)品?。　币幻蛻艚?jīng)理向證券時報記者陳述他的遭遇。

　　這名客戶經(jīng)理所在的股份行，最近由總行層面聯(lián)合理財子相關部門，接連為一些重點分行的客戶經(jīng)理舉辦了培訓，主題就是用專業(yè)話術對客戶進行安撫?！翱偨Y下來就是‘三步走’——先是要幫客戶講清楚市場發(fā)生了什么，其他的同類型產(chǎn)品表現(xiàn)如何；然后代入客戶處境，與客戶共情；最后要重申‘長期主義’，堅定客戶長期持有信心?！?/span>

　　他的經(jīng)歷其實僅是眾多銀行客戶經(jīng)理最近遭遇的縮影。銀行理財子的產(chǎn)品通常被認為是銀行整體零售品牌中不可或缺的組成部分，被視為財富管理的重要抓手。因此，理財產(chǎn)品的聲譽風險管理標準，要比很多同類資管產(chǎn)品嚴苛一些。

　　“現(xiàn)在格外重視客戶體驗。我們中臺部門也要幫分行分擔壓力。各式各樣的客戶投訴，而且每個人的訴求不一樣、買點不一樣，風險承受能力也是不一樣的，我們要把專業(yè)的、合適的話術幫客戶經(jīng)理準備好?！蹦炽y行理財子產(chǎn)品管理部門的一名人士告訴記者。

　　“在手機APP里，有一些產(chǎn)品呈現(xiàn)的‘年化收益率’一下跌去了很多，這是因為將其某一個月區(qū)間的虧損，相應放大到了12倍來顯示的結果。但客戶一看就怒了，我們就要給予各種解釋和安撫?！蹦炽y行理財子市場銷售部門人士舉例說，他所在的公司，最近異常重視在微信公眾號上發(fā)布投教文章，希望能盡量減少投資者的焦慮。

　　上述種種現(xiàn)象的根源，在于銀行理財客戶對產(chǎn)品凈值回撤的容忍度幾乎是最低的。事實上，如果對比配置同類資產(chǎn)的產(chǎn)品，會發(fā)現(xiàn)銀行理財?shù)恼w表現(xiàn)仍然相對“穩(wěn)健”。

　　以公募基金為例，根據(jù)基金業(yè)人士提供的信息，剔除2021年10月1日以后成立的存續(xù)基金（因為這部分基金尚處于建倉期），以今年1月1日至3月4日為時段提取基金回撤表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)目前存續(xù)的混合債券型二級基金中，最大回撤大于5%的有66只，占比16%；回撤幅度為2%~5%的有161只，占比40%。存續(xù)偏債混合型基金中，最大回撤高于5%的有43只，占比7%；回撤幅度為2%~5%的有241只，占比41%。中長期純債型基金的回撤表現(xiàn)要優(yōu)于短期基金，但目前回撤幅度在2%以內(nèi)的產(chǎn)品，占比高達88%。

　　前述某銀行理財子產(chǎn)品管理部負責人表示，銀行理財固收+的凈值回撤遠低于公募債基。按其所在公司管理的固收+產(chǎn)品的表現(xiàn)和同業(yè)交換數(shù)據(jù)來看，該負責人預估銀行理財固收+產(chǎn)品年初至今的平均回撤應該不超過1%，遠小于同期債基回撤幅度。而橫向對比全行業(yè)數(shù)據(jù)，其已到期產(chǎn)品的實際收益率，平均超過業(yè)績比較基準數(shù)10個BP。

　　不過，該負責人同時坦言，現(xiàn)在固收+產(chǎn)品確實面臨成立以來較大的波動，固收部分的收益，相較過去出現(xiàn)了1.5%~2%的下滑。

　　權益理財方面，股市下挫使得這部分產(chǎn)品的凈值回撤幅度遠高于固收+。截至3月7日，20只存續(xù)權益理財中共計10只凈值低于1．其中，有9只產(chǎn)品的凈值在0.922上方，浮虧最大的是“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”，目前凈值還在0.8下方。

　　“其實，我也希望媒體多呼吁大家以更理性的視角看待‘好產(chǎn)品’。所謂‘好產(chǎn)品’，不僅僅要看絕對收益，還需要看其控制回撤的能力。產(chǎn)品凈值下跌時，如果凈值回撤遠低于同期市場回撤；或是在凈值上漲時，能跑贏同類資產(chǎn)和同期業(yè)績比較基準的產(chǎn)品，它就是較為優(yōu)秀的產(chǎn)品?！币幻笮欣碡斪拥耐顿Y部門負責人直言。

　　在市場風險比較大的時候，如何讓一只產(chǎn)品能夠比較穩(wěn)健地控制回撤？他坦言，這也是他的團隊一直在研究的課題。目前，該團隊的做法大概分為三點：一是運用杠桿，增厚收益；二是調(diào)整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費和投資管理費降低一些。

　　一邊減費讓利

　　一邊反哺母行

　　銷售費一降再降，管理費一讓再讓。一邊是操著不打破剛兌的心來減費讓利，一邊是繼續(xù)承擔為母行創(chuàng)造效益的使命——這就是銀行理財正在經(jīng)歷的夾擊。

　　年初至今，中銀理財、招銀理財、興銀理財、光大理財、華夏理財、南銀理財?shù)榷嗉夜鞠抡{(diào)數(shù)十只產(chǎn)品的費率，涉及固定管理費、銷售服務費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經(jīng)降至0。

　　在收益欠佳、發(fā)行放緩（普益標準數(shù)據(jù)顯示2月新發(fā)2302款產(chǎn)品，發(fā)行量環(huán)比減少835款）的背景下，公募基金部分產(chǎn)品費率出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)。基于推動理財銷售的考慮，銀行理財子將費率下調(diào)有著一定的必然性，但更重要的是，這也彰顯了銀行理財在試圖將管理人和投資者的利益進一步綁定，強化利益一致性。

　　證券時報記者獲取12家銀行理財子（工、農(nóng)、中、建、交、郵等6家國有行的理財子；招商、光大、華夏、平安、中信、興業(yè)等6家股份行的理財子）的最新費率情況顯示，截至目前，固收類理財?shù)钠骄N售費率為0.22%，其中光大理財最低，僅收取0.01%的銷售費；混合類和權益類產(chǎn)品的平均銷售費率為0.24%；現(xiàn)金管理類的平均銷售費率只有0.2%。

　　固定管理費方面，上述12家銀行理財子中，固收類理財產(chǎn)品管理費收得最高的也僅為0.25%，好幾家不超過0.15%，最低的只有0.12%。12家銀行理財子固收理財?shù)钠骄芾碣M只有0.17%，比去年固收理財管理費普遍為0.2%~0.5%的水平大大降低。權益和混合類產(chǎn)品的平均管理費也沒有高出太多，12家銀行理財子的權益和混合產(chǎn)品平均管理費只有0.32%。

　　托管費方面，自成立開始，大行理財子固收、混合、權益產(chǎn)品的托管費率均普遍在萬分之二水平（除了中郵理財較高），已經(jīng)很難有下降空間；股份行理財子產(chǎn)品的固收產(chǎn)品托管費率普遍在萬三到萬五區(qū)間，權益和混合產(chǎn)品的托管費率則跨度較大，萬一至萬九不等。綜合來看，目前12家銀行理財子的固收產(chǎn)品、混合產(chǎn)品和權益產(chǎn)品的平均托管費，均僅有萬三。

　　把上述銷售費、固定管理費、托管費三費合一，投資人固定支出的平均成本只有0.42%。當然，這僅指固定支出的成本，不少產(chǎn)品會要求在未滿特定持有期的情況下另外征收申購費和贖回費。相較非貨公募基金僅管理費一項就普遍高達1.5%的標準，銀行理財確實堪稱“薄利”。

　　在這樣的背景下，就不難理解為什么一些銀行理財產(chǎn)品將超額收益部分的管理費率計提得比較高，因為其絕對收益部分的管理費已經(jīng)收得很低。在專業(yè)人士看來，更多銀行理財追求絕對收益，因此在前期報業(yè)績基準的時候，投資經(jīng)理要考慮的是市場、收益，還有報價之間的平衡。

　　除了為投資人創(chuàng)造價值，銀行理財子還比別的資管機構背負更多的“政治使命”。證券時報記者了解到，目前各家銀行理財子將絕大部分產(chǎn)品托管在母行，為母行貢獻托管規(guī)模。同時，一些銀行理財子還在理財銷售、資產(chǎn)推薦、投后管理等環(huán)節(jié)，以銷售費、托管費、資產(chǎn)配置分成等方式向分行分配收益。在資產(chǎn)層面，銀行理財還要利用靈活的資產(chǎn)創(chuàng)設功能，通過資產(chǎn)收益權、債轉股、并購重組等方式，將表外資金與母行傳統(tǒng)信貸做結合，支持母行的重點客戶。實際上，有的銀行理財應推薦投放了城市更新項目和綠色應收賬款債權融資計劃，就是為了策應母行的綠色金融規(guī)劃。