推出一周年后，美聯(lián)儲(chǔ)在硅谷銀行危機(jī)期間推出的救市工具——銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）于3月11日正式到期。

自去年底以來，有關(guān)BTFP淪為金融機(jī)構(gòu)“套利工具”的質(zhì)疑聲愈演愈烈。美聯(lián)儲(chǔ)在今年1月公告，BTFP將按期于3月11日停止。

在此期間，紐約社區(qū)銀行突發(fā)業(yè)績(jī)爆雷，美國區(qū)域性銀行再次被推上“風(fēng)口浪尖”。面對(duì)這個(gè)新形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)仍按計(jì)劃收縮資產(chǎn)負(fù)債表。在BTFP落幕和區(qū)域性銀行面臨新問題的當(dāng)下，市場(chǎng)流動(dòng)性的隱憂重啟。

流動(dòng)性壓力趨于上行

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，截至上周三，BTFP使用規(guī)模仍有約1640億美元。市場(chǎng)人士表示，上述使用需求反映出，盡管融資狀況較為穩(wěn)定，但銀行仍希望獲得更高的流動(dòng)性緩沖。

在分析人士看來，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表、逆回購規(guī)?？焖偈湛s、BTFP到期等因素影響下，美國貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力趨于上行。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東表示，基于流動(dòng)性傳導(dǎo)的過程，可從上、中、下游三個(gè)維度觀察美國金融市場(chǎng)流動(dòng)性。目前，美國金融市場(chǎng)上下游流動(dòng)性相對(duì)穩(wěn)定，但中游回購市場(chǎng)資金流動(dòng)性較緊張。

其中的一大體現(xiàn)為，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購協(xié)議（ONRRP）使用規(guī)模正在快速下降。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫FRED的數(shù)據(jù)顯示，2022年底這一工具規(guī)模觸及逾2.5萬億美元的峰值，目前已經(jīng)降至5000億美元以下。最新數(shù)據(jù)顯示，3月11日隔夜逆回購協(xié)議使用規(guī)模為4787.28億美元。

渣打中國財(cái)富管理部首席策略師王昕杰表示，目前逆回購賬戶和財(cái)政存款賬戶總額已經(jīng)從3萬億美元左右的水平降至1萬億美元，未來流動(dòng)性的釋放能力下降。疊加此時(shí)美國財(cái)政部新發(fā)債券已經(jīng)處于歷史高位，未來受限于債務(wù)上限和到期，流動(dòng)性賬戶新資金注入能力下降，整體金融流動(dòng)性受到限制。特別是2023年應(yīng)對(duì)銀行業(yè)危機(jī)的BTFP到期之后，短期內(nèi)的額外流動(dòng)性下滑是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

高瑞東表示，向前看，隨著隔夜逆回購規(guī)模持續(xù)縮水，ONRRP作為“緩沖墊”對(duì)流動(dòng)性的保護(hù)作用不斷削弱，待金融機(jī)構(gòu)存放在隔夜逆回購市場(chǎng)的資金耗盡后，美聯(lián)儲(chǔ)縮表帶來的壓力將轉(zhuǎn)向銀行機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，金融體系流動(dòng)性可能進(jìn)一步收緊。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程受關(guān)注

在流動(dòng)性面臨考驗(yàn)的情況下，市場(chǎng)關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)縮表何時(shí)進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，縮表和BTFP停止意味著流動(dòng)性指標(biāo)回落。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)依然按照每月950億美元縮表，且未來可能無法完全被逆回購釋放對(duì)沖。綜合美國財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)縮表步伐和貨幣政策路徑，該機(jī)構(gòu)測(cè)算，到二季度金融流動(dòng)性指標(biāo)可能轉(zhuǎn)為收縮，從3月開始?jí)毫涂赡茱@現(xiàn)，除非美聯(lián)儲(chǔ)縮表放緩，能起到部分對(duì)沖效果。

在1月舉行的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾“放風(fēng)”稱，將在3月的會(huì)議上討論資產(chǎn)負(fù)債表的問題。按照美聯(lián)儲(chǔ)的安排，將在3月19日至20日舉行議息會(huì)議，屆時(shí)有關(guān)討論將備受關(guān)注。

在本月初舉行的2024年美國貨幣政策論壇上，美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒圍繞量化緊縮發(fā)表觀點(diǎn)。沃勒認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表“正?；钡膬?nèi)涵不僅在于總量上的縮減，更在于結(jié)構(gòu)上的調(diào)整：一方面，希望美聯(lián)儲(chǔ)的MBS（抵押貸款支持證券）持有量降至零；另一方面，希望美聯(lián)儲(chǔ)提升短期國債占比。

考慮到隔夜逆回購所形成的“緩沖墊”，沃勒認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮仍然存在空間?！澳壳案粢鼓婊刭弲f(xié)議設(shè)施的占用量超過5000億美元，這些資金是金融市場(chǎng)參與者不想要的過剩流動(dòng)性?！蔽掷照f，美聯(lián)儲(chǔ)有常設(shè)回購協(xié)議工具（SRF），可以充當(dāng)貨幣市場(chǎng)的后盾，這意味著準(zhǔn)備金水平還可以被壓得更低。

招商銀行研究院認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息和縮表或?qū)⑼瑫r(shí)進(jìn)行。客觀評(píng)估，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總量縮減與結(jié)構(gòu)調(diào)整的巨大數(shù)量級(jí)，沃勒的縮表設(shè)想將對(duì)全球金融市場(chǎng)造成深遠(yuǎn)影響。

“目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月縮表950億美元的進(jìn)程不會(huì)發(fā)生變化。展望未來，我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于6月開始降息，并于今年完成125個(gè)基點(diǎn)的降息，但是財(cái)政政策有可能會(huì)邊際放緩?！蓖蹶拷苷f。